许继电气:扬帆起航,驶向电网建设新蓝海

立足智能电网,配电、特高压、新能源等业务持续增长

许继电气拥有行业最完整的产业链布局,业务产品横跨电网一二次、交直流领域,在配电自动化、特高压输电及新能源充电等领域傲视群雄,引领着智能电网的快速发展。主营涵盖智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、智能电源及应用系统、EMS加工服务。公司目前业务以智能变配电、直流输电及智能中压供用电为主,截止1H14,三项业务分别占比公司收入的39%、20%和18%,智能电源及应用系统为未来业务发展重点,占比7%。

经济增速放缓,电力升级换代正当时

发电量作为克强指数的重要一环,电力行业的投资与国民经济的趋向高度相关。近年来我国经济增速呈进一步放缓态势,电网的投资比例以及电源结构中新能源的比重在逐年提升,电网建设将成发展重点。配电自动化建设未来三年有望出现50%以上的复合高增速,未来3年不少于4条特高压直流线路的投资,将为许继电气带来持续利好。

新蓝海,新模式,新跨越

公司正迎来新的蓝海空间:配电、特高压、新能源等业务将享有持续的政策红利;分布式光伏发电、电动汽车充电等新能源微网业务的快速发展,有望助力许继电气形成新的自下而上的业务需求,实现B2B向B2C——从“电线杆上”到“屋檐底下”商业模式的拓展;全新的下游市场空间有望为公司业绩注入极大的弹性,引领许继电气实现新的跨越式发展。

盈利预测、估值与评级

预计公司将进入新一轮的快速增长期,2014-2016年收入增速将分别达到37%、31%、25%,EPS为0.85元、1.16元以及1.77元。我们看好许继电气的配网、直流及新能源业务的长期成长性,公司目前的估值折价,主要源于市场对电改的担心;随着电网电源投资增速的恢复,作为行业龙头,且在配电、特高压、新能源等高增长领域具有引领者的地位,公司应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为28元,对应2015年PE约为24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅17倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1)配网投资增速不及预期;2)特高压建设进度不及预期;3)电改带来对国网系公司冲击的风险。