苏交科:并购切入铁路市场打造全新增长点

事项:公司拟使用现金约1.4亿元收购北京中铁瑞威基础工程有限公司85%股权,其经营范围包括铁路技术咨询、技术转让等,并具有高新技企业、隧道工程专业承包二级等资质。股权转让方王卓等7名自然人股东承诺2014/2015/2016/2017年净利润分别不低于1745/2601/3381/4395万元,经营性净现金流分别不低于净利润的20%/30%/40%/40%。

并购切入铁路设计检测市场,打造新增长点:此次收购价格对应2014年9.4倍市盈率,预计今年底开始并表,2015年预计将增厚净利润约6.5%(以中铁瑞威承诺业绩及我们预测的苏交科业绩计算)。此次收购将助公司完善大交通战略布局,借助中铁瑞威在铁路系统的既有线病害检测整治技术品牌和市场资源,打开相对封闭的铁路市场,空间极为广阔。预计双方将在铁路工程新材料新产品、铁路检测、隧道和岩土整治等多方面形成协同效应,为公司打造全新业务增长点。公司将向中铁瑞威输出管理和资金资源,促其快速成长(中铁瑞威承诺2015/2016/2017年增速分别达49%/30%/30%)。

盈利持续快速增长,下半年增速还有提升空间:公司上半年在几乎未对所收购的厦门市政设计院和淮交院并表的情况下实现盈利增长31%,下半年两院并表将对公司业绩形成新增贡献(二者权益承诺业绩之和占我们预测的苏交科2014年盈利的18.5%)。

定增锁三年方案彰显超强信心并增强资金实力:实际控制人在今年股价已有较大涨幅基础上认购增发并锁定三年,表明对公司发展的超强信心。公司长期发展对标AECOM 采取内生外延扩张战略,增发完成后在手资金充裕,未来并购战略将快速推进。

“兄弟公司”即将上市,有望促估值显著提升。公司省内主要竞争对手江苏省交通规划设计院发行成功即将上市。考虑到当前新股上市后的强劲股价表现,设计股份上市后极有可能对苏交科估值形成显著正向刺激。

投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS 为0.52/0.70/0.91元,2013~2016年CAGR 为33%。当前股价为12.25元,对应2014/2015/2016年24/18/14倍PE。考虑到管理层充足信心、未来并购扩张巨大潜力,维持15.6元目标价,对应2014年30倍PE,维持“买入-A”评级。

风险提示:应收账款坏账风险、收购整合风险。