金正大:与中国农大合作,加强水溶肥推广,进一步提升农化服务和技术优势

事件: 2014 年9 月23 日晚公司公告,日前与中国农业大学为进一步加强双方合作,建立长期稳定、优势互补的产学研用合作关系,实现双方互利共赢,签署了《合作协议》。

我们此前一直强调,差异化是公司重要的核心竞争力,与中国农业大学进行新一轮的战略合作是公司提升核心竞争力、提升农化服务水准、扩大营销能力的又一例证。公司与中国农业大学自2006 年起就开始合作,本次合作是过去合作的延续与进一步深化,范围更广、层次更高、力度更大。合作重点包括:新型肥料研发与推广、人才培养培训、学术交流与合作。我们认为对公司而言,主要在以下方面受益:进一步加强推广公司今年主打新品,即水溶肥和水肥一体化技术。双方将联合搭建全国水溶性肥料研发和技术推广平台,联手开展水溶肥关键技术公告,在水溶性肥料产品研发与优化、水溶肥生产工艺优化改进、水溶一体化施肥模式研发及实验推广方面进行深度合作,探讨区域作物灌溉施肥的最佳产品配方和施用技术规程;共同开发水溶肥、生物有机肥等新型肥料新产品及套餐产品,联合开展示范田及试验田,联合开展技术服务培训,组建专业农化服务队伍给予技术支持。

为经销商和客户提供更专业的农化服务水培训,提升员工的农化服务水准。中国农大开设学历教育及专题短期培训班,培训对象包括金正大员工、客户、种植大户等;培训内容包括现代农业、土壤肥料、农化服务、土地流转、作物栽培等。金正大在 2015-2017 年间,每年出资 60 万元,与中国农大共同启动国际型人才培养项目,双方共同选派优秀科研、管理人员参加。

事实上,与大学及科研机构合作一直是公司提升自身优势的优质路径。除了中国农业大学,还与国家杂交水稻工程技术研究中心、中国科学院南京土壤研究所、山东农业大学、山东省农科院、上海化工研究院等40 余家国内研究机构,以及佛罗里达大学等6 所美国大学、美国农业部3 个实验站等单位建立战略合作或紧密的科研项目合作关系。

在新型城镇化、土地流转的浪潮下,高质量的渠道资源掌握核心客户、高附加值的农化服务牢牢抓住客户将是更重要的关键成功要素。我们认为公司正在顺应这股浪潮不断的进行前瞻布局:手握近10 万二级经销商渠道资源,通过增发在全国搭建100 个农化服务平台、与诺普信合作搭建商业平台、与中国农业大学深入合作,这些都是公司在继续扩大其对优质渠道的掌控力、着力增强优质农户对公司农化服务的粘性、在加乘渠道的多产品容纳力、在丰富产品提供能力以满足未来客户多元化的需求、在继续扩大其规模优势。我们看好公司在规模化养殖浪潮下成为农资龙头平台。

我们在投资价值分析报告《复合肥冠军的乘数效应:差异化×规模》中曾判断,长期来看,公司将走向平台化发展。平台化发展意味着更丰富的产品容纳力、更大的市场空间、更强大的规模优势、更高的议价能力。这种判断正在不断得到验证,例如与挪威微生物企业阿坤纳斯共建商业平台、例如与国内农药制剂龙头诺普信合作搭建商业平台。通过协同产品合作发展的商业模式既能迅速提升销量、有效增加渠道单位产出,又可提升自身技术,实现“win-win”,其较强复制性将推动规模优势倍数级放大。我们认为未来类似的合作仍将继续延续,天花板的上限将不断被突破。

投资建议:维持盈利预测不变,不考虑增发摊薄,预计公司2014-2016 年的营业收入分别为141.3 亿元、174.1 亿元和206.6 亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62 亿元、11.3 亿元和15.0 亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS 分别为1.23 元、1.61 元和2.14 元。继续建议“买入”。

风险提示:原材料及产品价格波动的风险;新产品产能投放和推广不达预期的风险。