洪城股份:营销王者,收入高增长更具确定性

济川药业是一家营销能力非常强大的医药工业企业,依托其“本地营销队伍+不分线营销+充分激励”的营销模式,公司近年来医药工业收入实现了年均30%+的复合增长。

对于营销能力强大的公司,我们判断其持续成长能力则变得相对简单:就是判断各产品的竞争优势和市场潜力。我们认为,公司多数产品竞争优势突出、且仍处于成长早中期,离天花板仍很遥远。

蒲地蓝:公司最大产品,2013年销售额已过10亿,30%+增长。蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物,日治疗费用中等偏高,临床疗效显著。从短期看,其增长动力仍非常强劲:一、医保拓展(目前仅5省医保);二、科室拓展(目前儿科占比60%-80%);三、渠道拓展(目前药店渠道占比不足20%)。长期而言,我们的模型显示,该产品市场规模有望达到25-30亿元。

雷贝拉唑:公司第二大产品,2013年销售额达6亿,30%增长。雷贝拉唑为第二代质子泵抑制剂,疗效及安全性优势均更为明显。在“质子泵抑制剂总体销量13%增长+雷贝拉唑占质子泵抑制剂份额上升+公司产品占雷贝拉唑份额上升”的推动下,该产品仍有望实现15%-20%的复合增长。

小儿豉翘清热颗粒:公司第三大产品,2013年销售额2.5亿,45%增长。小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒专用药品,目前已进全国医保,日治疗费用处于同类中高端。在儿童用药直接挂网的政策利好下,该产品价格、竞争力将得到较好维持,长期高增长更有保障。

二线产品:低基数上快速增长。公司二线产品主要包括健胃消食口服液(独家、消化不良、4省医保)、三拗片(独家、咳嗽用药、全国医保)、川芎清脑颗粒(独家、偏头痛、1省医保)等三个产品。借助于公司强大的营销能力,也有望在低基数实现快速成长。

作为一家业务结构相对简单易懂的公司,我们与市场认识的差异还有哪些?我们认为,市场虽已认可公司具备强大的营销能力,但是对营销能力的重要性认识仍不充分:

市场往往认为,随着医改的逐渐深入,营销重要性将逐步下降。我们认为,长期行业趋势或不可预测,但就中短期而言,随着医保控费的进一步深入,行业营销壁垒实际上进一步提高。只有营销能力强大的公司才能更好地应对政策变化、实现收入的持续高增长。一句话:相比同类中药企业而言,公司收入高增长更具确定性。

盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为29.99亿、37.20亿、45.93亿,同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%;归属于母公司所有者净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿,同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%;公司2014、2015、2016年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。综合考虑公司强大的营销能力带来的收入高增长的确定性,给予公司2014年37-40倍PE,济川药业合理股价区间为24.42-26.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1、品种梯队建设不达预期风险;2、部分产品竞争加剧风险。