中通客车：新能源客车领域龙头 定向增发作用正面

中通客车具有近四十年专业生产大中型客车的历史，如今更站在了新能源客车领域的前列。我们选择这家公司进行研究主要出于四点考虑：一、理论上说公司在新能源客车领域具有较为鲜明的优势；二、从实际数据来看，公司也确实把新能源客车领域的优势条件转化成出色的业绩；三、公司定向增发会产生正面作用；四、公司完成搬迁之后，老厂区的处置有可能产生一些收益。

具有领域内明显优势

从各家券商分析师的研究报告来看，中通客车被认为是近几年来最有可能从新能源客车领域获益的公司。

国泰君安分析师王炎学指出，公司所处的山东地区本是全国最大客车市场，也将成为最大新能源客车市场。新能源客车有典型地域消费特征，而山东经济实力雄厚，地方政府对于新能源客车有最大积极性，并且对LNG客车也有3万元地方补贴(全国独有)。公司在2013年销售1000多台新能源客车，其中50%-60%是在山东省内销售。另外，新能源汽车于2014年提供的业绩占比达到公司利润的70%以上，在所有新能源汽车投资标的中业绩占比最大。

他还指出，公司新能源客车并联技术国内领先，兼具节能和动力性，适用性广泛。2015年为新能源推广考核年，各地加大新能源公交车投入确定性高。公司有望继续受益。公司在以沙特、伊朗为代表的多个海外市场，拥有布局完善的销售、维修网络，在国内客车企业出口整体持续增长的背景下，出口业务持续增长可能性高。

市长称公司已是国内第一

而从实际表现来看，公司的业绩也确实没有让分析师们失望。截至2014年三季度，公司营业收入达到27.57亿元，同比增长9.45%，净利润为2.78亿元，同比增长224.42%。其中，新能源客车和出口的放量是2014年三季度公司利润增长的主要原因。

“新能源客车公司自2004年开始研发，一直以来山东省政府比较重视，支持力度较大。截至2013年，公司新能源客车销量国内排名第二，今年前三季度销量排名仍居第二。目前公司新能源客车中混合动力客车技术已比较成熟，现在正逐步向纯电动客车过渡转型。目前国家政策对新能源客车的销售推广比较支持，随着产量的增加以及技术的更新改造，各企业成本逐渐降低。通过这几年的运营，公交公司客户也逐渐接受了新能源客车的性能。所以对未来几年新能源客车市场情况，个人比较乐观。”公司董秘王兴富在去年12月29日接待机构调研时表示。

值得注意的是，一则信息显示，公司在新能源客车领域的表现可能比董秘说的业内第二还要好。聊城市长王忠林在去年12月31日接受山东省政府网采访时说了这样的话：“新能源汽车产业发展势头良好，中通客车新能源客车产量订单今年超过2400辆，收入将超过14个亿，产量和收入增幅都在110%以上，居全国新能源客车行业第一名，占全国新能源客车市场份额的20%。”

定向增发作用正面

去年12月24日公司公告，拟定向增发募集7亿资金。其中第一大股东中通集团拟出资2亿现金认购，山东省国有资产控股有限公司拟出资5亿现金认购。完成增发后，实际控制人持股比例上升至38%，控制权提升。分析人士认为，这可能意味着公司国企改革加速推进。

“一、实际控制人山东省国资委控股比例上升至38%，对公司的话语权提升，我们推测，下一轮改革可能的措施包括通过混合所有制实现员工持股，国资委下放管理权提升管理效率等多个方面。二、募集资金偿还银行贷款，降低资产负债率，2015年财务损益改善显著。”王炎学说。

厂区已成功搬迁

2014年11月17日，中通客车中通新基地一期建设全部完成，中通客车正式全面乔迁。据了解，中通新基地位于山东聊城开发区，产能达到3万辆。而公司在接受调研时表示，搬迁后增长的产能能够被消化掉。

“客车行业都是以产定销，产能扩大后，根据行业的发展趋势，公司通过全面分析，计划从销售策略和人员配置等方面，加快市场开发，紧抓当前市场机遇，努力提高市场份额。个人认为虽然需要一个时间过程，但满足产能是可以实现的。”王兴富在今年1月8日接受机构调研时说。

另外，旧基地的土地也可能带来想象空间。有投资者提问：“现在老厂区的250亩土地厂房现在做什么用？有出售的计划吗？”而公司则回应称目前尚未确定。

整体上看，中通客车目前仅为9.9倍的动态市盈率提供了较好的安全边际。而考虑到新能源客车可能带来的增长与交易性机会，我们认为该公司值得关注。