东方证券：家居业从“周期博弈”转向“价值重估” 建议沿三条主线布局

（原标题：东方证券：家居业从“周期博弈”转向“价值重估” 建议沿三条主线布局）

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，尽管当前家居行业面临新房竣工下滑、价格战持续等短期阵痛，但存量翻新需求占比的系统性提升、龙头财务底盘扎实、分红回报已接轨白电等信号，表明行业正从“周期博弈”转向“价值重估”。建议沿着三条主线布局：1)存量时代优先受益的软体品类，关注换新周期启动和品类渗透率提升的头部企业;2)整装渠道布局领先、多品类融合能力强的定制龙头，其在流量碎片化时代具备获客效率和客单价优势;3)高分红、现金流稳健的价值型标的，在估值范式切换中享有确定性溢价。

东方证券主要观点如下：

家居行业是典型的地产后周期耐用消费品

当前正从“新房驱动”向“新房+存量双驱动”切换，存量翻新需求占比已升至约44%，二手房交易占比接近46%，行业需求曲线正从高波动走向低波动、有韧性。行业体量“大而不快”，2025年规模以上家具制造业营收约6125亿元，但利润持续收缩，企业数量反增至7467家，低水平均衡格局未改。品类层面出现K型分化：软体家具受益于换新成本低、存量时代优先企稳，定制家居受装修绑定影响仍承压;供给端亏损企业占比已升至34%，行业加速出清，为龙头份额提升腾挪空间。

增长范式三阶段演变：β退潮、α主导

家居行业2000年至今的增长逻辑划分为三个阶段：①地产红利期(约2001-2017年)：地产竣工与渗透率双击，β绝对主导，企业靠“单品类开店”实现30%-40%高增长;②渠道变革期(约2018-2021年)：总量见顶，精装大宗和品类扩张成为结构α来源，但地产信用风险暴露(如索菲亚计提恒大减值)揭示激进扩张的代价;③存量竞争期(2022年至今)：需求承压、价格下行，龙头转向“大家居/整装+效率变革”，整装渗透率提升至24%，经营现金流充裕、资本开支收敛，分红率大幅提升至75%-85%，行业正从“地产周期股”向“消费红利股”进行估值范式切换。

对标白电，龙头具备穿越周期潜力

当前家居行业CR5约10%，恰似白电行业十五年前的“大行业、小公司”格局。白电龙头通过高集中度、全球化布局和稳定分红实现穿越周期，家居龙头正展现出相似迹象：软体品类(顾家、喜临门)已率先企稳增长，海外收入提速打开第二曲线;定制龙头虽营收承压但盈利底盘扎实、现金充裕;欧派、索菲亚分红率已比肩白电龙头(75%-85%)。尽管新房竣工下滑和价格战仍在演绎，但行业底部出清恰是龙头扩大优势的关键窗口，能够率先完成整装获客、品类融合和稳定分红的企业，最有望复制白电龙头的“大行业、大公司”路径。

风险提示

需求复苏前景尚不明朗，行业盈利水平急剧恶化，中小企业加速出清，海外市场不确定性上升。