方正证券：交换机和交换芯片带来较大市场扩容 关注超节点交换芯片国产化高端化

（原标题：方正证券：交换机和交换芯片带来较大市场扩容 关注超节点交换芯片国产化高端化）

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，超节点服务器将于下半年逐步加速起量，预计相关的收入将在报表中逐季体现;重点关注(1)Q4各厂商超节点服务器收入;(2)超节点服务器利润率。交换机和交换芯片是超节点服务器的核心增量之一，会带来较大的市场扩容。交换机自主可控的关键环节就是交换芯片的国产化;高端化突破也是一大关注点。

方正证券主要观点如下：

事件：服务器ODM厂商发布三季报业绩预告，参考预告中值，Q3业绩环比下滑，引发市场对超节点板块的担忧

紫光股份：根据公司业绩预告，26年前三季度归母净利润24.2-30.6亿元，同比增长72%-118%;扣非后归母净利润21-27.4亿元，同比增长44%-88%。按照业绩预告中值，Q3归母净利润同比+58%，环比-58%;扣非后归母净利润同比+60%，环比-56%。

浪潮信息：根据公司业绩预告，26年前三季度归母净利润38-41亿元，同比增长156%-177%;扣非后归母净利润33.1-36.1亿元，同比增长148%-170%。按照业绩预告中值，Q3归母净利润同比+46%，环比-57%;扣非后归母净利润同比+57%，环比-43%。

服务器：多重因素推高Q2单季盈利，关注Q4及27年超节点收入放量

服务器板块26Q2单季利润集中爆发，有多重偶发性因素影响。从整个行业来看，存储等服务器组件涨价贡献了较大的增量。由于服务器厂商天然是存储、CPU、电容等服务器组件的多头，而26Q2存储等组件涨价明显，因此服务器厂商整体受益于涨价趋势，增厚利润。而随着服务器组件价格走势趋于平缓，26Q3利润环比出现较大降幅。从各公司来看，归母净利润受到非经常性收入影响较大。其中，紫光股份受到新华三股权并表、金融负债到期利息减少等因素影响，26年前三季度非经常性损益2.7-3.7亿元。华勤技术处置金融资产取得投资收益，26年上半年非经常性损益达13亿元。

展望后续，超节点服务器将于下半年逐步加速起量，预计相关的收入将在报表中逐季体现。该行认为，超节点对于服务器厂商的盈利能力提升会逐步体现和释放，而26Q4为超节点服务器批量交付的首个季度。因此，重点关注(1)Q4各厂商超节点服务器收入;(2)超节点服务器利润率。

交换机：超节点增量显著，规模效应开始展现

交换机板块业绩表现较强，主要源自超节点带来的行业增长，同时，代工模式下的规模效应开始展现。参考锐捷网络，公司单季度净利率波动较大，排除Q4的季节性因素，单季度收入体量对于净利率的影响很大。

展望后续，交换机和交换芯片是超节点服务器的核心增量之一，会带来较大的市场扩容。因此，重点关注(1)超节点带来的收入提速;(2)规模效应下的利润率提升。

交换芯片：国产0-1&1-10，高端化突破

交换芯片的国产化趋势明显，根据中国移动在10月8日的交换机集采，中国移动公布2026年至2027年一年期RoCE交换机集采，两个标包金额达40.8亿元，其中标包1为自主可控交换机，限价金额32.7亿元。由此可见，在运营商体系内，已经对交换机的自主可控提出较高要求，而交换机自主可控的关键环节就是交换芯片的国产化。

另一方面，交换芯片的高端化突破也是一大关注点。参考海外的英伟达和博通，数据中心交换机容量超过100T。数据中心对于高速互联的高要求，倒逼国内厂商高端化突破。因此，重点关注(1)国产化渗透率提升;(2)51.2T交换芯片在数据中心集群的验证情况。

风险提示：超节点渗透率不及预期;国产化进程不及预期;市场竞争加剧等。