【BT财报瞬析】从4.9亿元到65.1亿元：券商另类子公司为何突然成了新引擎

（原标题：【BT财报瞬析】从4.9亿元到65.1亿元：券商另类子公司为何突然成了新引擎）

2026年上半年，国泰海通旗下另类投资子公司的净利润是65.1亿元，而合并追溯口径下，去年同期这个数字只有4.9亿元。招商证券旗下的招证投资更夸张，从去年同期的0.62亿元直接跳到52.2亿元。

两家公司加起来117.3亿元。据《每日经济新闻》统计，2025年全年，整个证券行业所有另类投资子公司的净利润合计是93亿元。也就是说，两家券商的一个子公司，半年就赚完了去年全行业这一块的总和。

这块业务过去在券商内部长期处于辅助角色，名字对普通投资者也相当陌生。它为什么突然开始赚钱、这钱是怎么算出来的、能持续多久，是看完这份中报绕不过去的三个问题。

先看这块业务在券商整体利润盘子里的位置。

据每经统计的43家上市券商中报，上半年合计营业收入3647.10亿元，合计归母净利润1553.70亿元，同比增长49.01%。分项来看，自营业务（投资收益加公允价值变动）收入1687.33亿元，占总营收约46%；经纪业务手续费净收入984.48亿元，占比约27%；而一直被视作券商核心能力的投行业务，收入只有194.22亿元。

117.3亿元放在这个结构里，约等于43家券商投行业务收入的六成。国泰海通、招商证券两家另类子公司的利润，占各自母公司上半年业绩的比例分别达到32%和49%。

中型券商同样出现了跳变。长江证券另类子公司上半年净利润9亿元，同比增长363.9%，占母公司总体比例28.2%；华安证券旗下的华富瑞兴净利润5.34亿元，同比增长837%，占比25.5%，两家都创下近年同期新高。

不过这块蛋糕分得极不均匀。在每经记者统计的近30家券商中，业绩排名前5的另类投资子公司合计净利润，占样本总额的81%。这是头部集中，不是行业普涨。

把利润拆开看，源头是同一个：一批科技股在上半年完成上市，股价在发行价之上一路走高，券商早年投进去的股权随之重估。

据Choice数据统计，上半年科创板上市新股首日平均涨幅489.8%，比去年同期高出约270个百分点。一级市场本身也在回暖，上半年中国VC/PE市场投资数量6317起、同比增长24.5%，交易规模8285亿元、同比增长44%，全市场退出案例2503笔、同比增长8.3%。

具体项目上，每经报道称，招商证券这52.2亿元主要来自大普微等上半年上市项目的公允价值变动。也就是说，利润的相当部分来自被投企业上市后股权估值被市场重新定价，而不是子公司自身经营产生的现金流。

更直观的是长鑫科技这条线索。该公司7月27日登陆科创板，首日收盘49元/股。按每经报道，招商证券在这家公司的浮盈将从下半年起逐步入表；中信证券测算，广发证券旗下广发乾和直接持股约1548万股，按首日收盘价测算浮盈约6.24亿元，收益100%归属母公司；华安证券的华富瑞兴通过安华创新基金认缴出资约1.35亿元，按首日收盘价计算对应市值约66.3亿元、浮盈约65亿元，放大倍数接近48倍——这正是股权直投在牛市窗口里的弹性来源。

但这里必须分清两件事：公允价值变动是账面重估，不是卖出现金离场。中信证券测算，截至8月31日广发证券未上市项目合计归属浮盈约62.78亿元，相当于其上半年归母净利润的53.9%，其中朗迅科技约29.35亿元、燧原科技约22.33亿元、蓝箭航天约10.47亿元——这些都是尚未确认的收益，会因为股价波动而上下摆动，也可能缩水。

同样是做股权投资，另类投资子公司的利润弹性远高于券商旗下的私募股权子公司，差别在结构上。

据每经报道，相较于主要对外募集资金、承担GP管理人职责的私募股权子公司，另类投资子公司通常由券商以自有资金出资，做项目直投和科创板跟投，不对外募集资金，而且大多是券商的全资子公司。一旦优质项目退出，收益直接全额计入母公司报表，不需要与外部出资人分成。

多家券商中报披露，另类投资业务的营业利润率接近90%，远高于经纪业务和投行业务。这解释了为什么同样是百亿级利润，投行要养团队、拼项目、承担承销责任，而另类子公司只需要在几年前的某个时点投对一家公司，并在合适的窗口等到它上市。

这个机制的另一面同样成立：没有外部资金分担亏损，项目估值下行的部分也会全额落在母公司报表上。业绩弹性是结构给的，风险集中也是结构给的。

国泰海通这65.1亿元还有一层口径需要说明。公司由国泰君安与海通证券合并而成，2026年半年报按合并后主体编制，每经在给出这一数字时特别标注合并追溯口径下去年同期为4.9亿元，即同比基数是重述后的数据；据公司半年报，其另类子公司也已于今年6月完成吸收合并交割。因此这组对比反映的是合并后主体的增长，不能直接与合并前任何单一券商的历史数据相比。

对于可持续性，目前公开信息给出的答案是高度条件化的。每经援引业内判断称，另类投资子公司业绩的持续性取决于科创板IPO节奏与市场牛熊和风格变化。这句话的分量，可以从已经发生的行情里读到。

财联社统计50家上市券商发现，上半年自营业务合计约1690.8亿元，比去年同期的约1154.7亿元增长约46.4%，中信证券以256.33亿元居首，国泰海通225.67亿元、招商证券124.88亿元、广发证券123.6亿元紧随其后。但其报道同时指出，进入下半年后，7月的市场调整成为一个转折点，方向性权益自营、主题ETF、量化多头策略回撤最为明显，部分券商前期已实现的收益被大幅回吐；国盛证券上半年自营收入为-0.21亿元，同比下滑112.68%。

这条反证很重要：与股权公允价值同向变动的行情因子，同样会在调整时反向作用。利润表上的高增长背后，综合收益端的权益投资承压并未完全显现。

接下来值得盯住三个变量。一是科创板下半年的新股数量与首日涨幅，这直接决定跟投和直投项目能在什么价格上兑现；二是未上市项目的入表节奏与解禁窗口，招商证券的长鑫科技浮盈、广发证券约62.78亿元的未上市项目归属浮盈，都要在这两个节点上被市场重新定价；三是行业层面的资本投向，近期浙商证券、东方财富已宣布对旗下另类投资子公司增资，财达证券新设了另类子公司，追加的本金规模会放大下一轮的弹性，也会放大下一轮的回撤。

把这几点合起来看，另类子公司这一轮的爆发，是科技股上市红利集中兑现、一级市场投融两端回暖、以及自有资本独享退出收益的并表机制三重叠加的结果。前两项取决于市场环境，第三项是固定的结构放大器。真正被改变的是券商利润的来源结构，而不是券商盈利模式的稳定性。对关注券商股的投资者来说，接下来要算的不只是交易量和两融余额，还要看这家公司几年前投了什么、什么时候解禁。

上海证券交易所 · 信息披露·上市公司定期报告（国泰海通601211、招商证券600999等券商2026年半年度报告原始披露入口） · https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/

每日经济新闻 · 中报透视系列报道（《中报透视券商另类投资业务：业绩爆发式增长！另类子公司成驱动盈利增长新引擎》《43家上市券商中报业绩最全解析》） · 2026年9月1日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-01/4569099.html

财联社 · 《自营稳居券商第一收入，4家收入超百亿，科技行情是支撑也是考验》 · 2026年8月31日 · https://www.cls.cn/detail/2469837