【券商聚焦】光大证券维持小鹏汽车“买入”评级，Q2毛利率稳健，全面推进汽车+人形机器人落地

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持小鹏汽车“买入”评级，Q2毛利率稳健，全面推进汽车+人形机器人落地）

金吾财讯|光大证券发布研报指出，小鹏汽车2Q26总销量同比微增0.1%、环比增长64.8%至10.3万辆，总收入同比增长8.0%、环比增长51.5%至197.4亿元，毛利率同比提升3.4个百分点、环比提升0.1个百分点至20.7%。Non-GAAP归母净亏损同比扩大221.1%、环比收窄26.6%至12.4亿元。汽车业务收入同比增1.0%、环比增55.0%至170.5亿元，汽车业务毛利率同比下滑2.3个百分点、环比持平于12.1%。研发费用率同比上升2.7个百分点、环比下降7.5个百分点至14.8%，SG&A费用率同比上升0.8个百分点、环比下降1.8个百分点至12.6%。截至6月30日，在手现金等价物合计约404.8亿元。管理层指引3Q26E交付量11.5-12.1万辆。光大证券判断2Q26汽车业务毛利率表现稳健，预计随着GX、Mona L03/L05、G9L等新车陆续上市爬坡、叠加中大型车型销量占比抬升，2H26E销量改善与产品结构升级有望带动毛利率稳中有升。 光大证券认为，小鹏汽车以物理AI为核心战略，全面推进汽车+人形机器人等AI业务的量产落地与全球化突破。汽车业务方面，VLA2.0大模型将从8月底开始首次重大升级，预计首次实现VLA+VLM的智驾+智舱融合；搭载VLA2.0的前装量产Robotaxi已在广州完成超2000次内测订单并跑通载人示范运营全流程，预计2027年有望实现无安全员载客运营；2Q26海外销量突破2万辆，指引4Q26E有望突破4万辆，并加速推进VLA2.0全球化布局。人形机器人方面，首轮已完成9亿美元融资，预计今年年底开启规模量产，2027E有望向国内+海外客户进行外部出售，按需月产能有望爬坡至数千台。光大证券判断，小鹏正加速向全球科技集团公司转型，静待新技术及新业务商业化兑现。 鉴于行业需求回落及竞争加剧，光大证券下调盈利预测，预计2026E-2028E Non-GAAP归母净利润分别为-32.6亿元、-5.7亿元、13.0亿元（原预测为-19.7亿元、26.9亿元、53.4亿元）。光大证券看好小鹏主业稳步推进、与大众合作逐步拓宽、以及基于AI应用场景在Robotaxi及机器人领域的落地前景，维持“买入”评级。风险提示包括新车订单/销量不及预期、毛利率爬坡不及预期、市场竞争加剧、行业政策变化等。