【BT财报瞬析】招商证券半年赚106亿：82亿浮盈撑起半壁利润

（原标题：【BT财报瞬析】招商证券半年赚106亿：82亿浮盈撑起半壁利润）

一家老牌券商交出了33年历史上最好的半年成绩单，但拆开利润结构会发现，真正值得关注的不是增速有多快，而是这些钱是怎么赚来的。

2026年上半年，招商证券实现归母净利润106.24亿元，同比增长104.87%，创下公司33年历史上同期最高水平。营业收入219.02亿元，同比翻倍增长108.19%。表面看，这是一家券商在牛市行情中交出的标准好成绩。但拆开利润结构，一个关键事实浮出水面：106亿利润中，有一笔82亿的浮盈才是真正的主角。

上半年招商证券最大的业绩亮点是投资及交易业务，收入108.91亿元，同比增长325.63%，占总营收接近一半。去年同期，这块业务只贡献了约25.6亿元收入，还处于相对低迷的状态。

325%的增速看起来惊人，但拆到细项会发现，真正驱动暴增的不是已实现的投资收益，而是公允价值变动收益。上半年，招商证券公允价值变动收益为64.94亿元，而去年同期是-16.94亿元——从亏损到盈利，这一项就贡献了约82亿元的增量。与此同时，投资收益71.67亿元，同比仅增长9.53%。

换句话说，投资收益本身只温和增长了不到一成，真正让投资交易板块翻四倍多的，是自营持仓在上半年市场回暖中的估值修复。这些是账面上的浮盈，不是已经落袋的真金白银。浮盈的特点是：行情好的时候数字漂亮，市场一旦转向，可能迅速变成浮亏——去年上半年公允价值变动亏损16.94亿元就是前车之鉴。

与高弹性的投资交易业务相比，其他板块的表现更像一家券商的常规操作。

财富管理和机构业务收入82.58亿元，同比增长39.21%。其中经纪业务手续费净收入53.84亿元，同比增长44.22%，受益于A股市场成交量放大，属于市场景气带来的自然增长。投行业务收入6.08亿元，同比增长50.88%，在IPO和债券承销回暖的背景下也算正常发挥。

但有一个数据值得注意：资管业务手续费净收入4.05亿元，同比下降7.88%。在所有业务板块中，这是唯一一个同比负增长的细项。在行业普遍向主动管理转型的大背景下，招商证券的资管业务不升反降，说明在产品竞争力或客户粘性上可能存在短板。

从回报率看，上半年加权平均ROE为8.22%，同比提升4.04个百分点，接近翻倍。但ROE的提升主要靠分子端利润暴增驱动，并非经营效率的质变。

更值得注意的是资产端的变化。截至报告期末，招商证券总资产8714.08亿元，较上年末增长15.65%；归母权益1447.85亿元，较上年末仅增长4.91%。两端增速的差距意味着杠杆率在上行。公司通过加杠杆扩大了自营投资规模，行情好时能放大收益，但市场转向时也会放大亏损。

分红方面，中期方案为每10股派1.67元（含税），对应分红总额约14.3亿元，占归母净利润的13.5%。比例不算高，但中期分红本身是一个积极信号——管理层对全年业绩保持乐观。考虑到2025年全年归母净利润为123.50亿元，而今年上半年已赚106.24亿元，全年大幅增长的基础已经相当扎实。

从行业格局看，招商证券与头部券商仍有明显差距。2025年全年，中信证券营业收入748.54亿元，归母净利润300.76亿元，体量约为招商证券的2.4倍。在投资收益方面，中信证券2025年投资收益402.72亿元，招商证券为124.00亿元，差距超过3倍。

但招商证券上半年的增速表现亮眼。如果下半年市场环境保持稳定，全年归母净利润有望突破200亿元，进一步缩小与头部券商的差距。关键在于，这种追赶是建立在周期性浮盈之上，还是业务能力的实质性提升。

这份中报最大的悬念在于：82亿浮盈的可持续性。

公允价值变动收益的本质是持仓资产的市值波动。去年上半年亏损16.94亿元，今年上半年盈利64.94亿元，一来一回近82亿元的波动幅度，说明招商证券的自营盘对市场行情高度敏感。如果下半年A股交投活跃度下降或权益资产估值回调，这笔收益可能再次转负，直接拖累全年利润表现。

从2025年全年数据看，招商证券归母净利润123.50亿元，ROE为9.94%。今年上半年ROE已达8.22%，年化水平显著高于去年，但能否维持取决于下半年的市场环境。

真正决定一家券商长期价值的，是不依赖市场行情的业务能力。上半年财富管理收入增长39%、投行增长51%，这些是穿越周期的基本功。但资管业务下滑8%，是一个需要正视的信号。当市场热度退去，这些业务的成色才会真正显现。