从冒险到保守：资本开始厌恶烧钱模式了吗？

（原标题：从冒险到保守：资本开始厌恶烧钱模式了吗？）

8月23日晚，阿里巴巴宣布以每股112.70港元配售7.1亿股新股，募资约800亿港元，投向全栈AI能力与基础设施建设。这是阿里2019年港股上市以来首次启动新股配售，创下香港证券市场有史以来最大宗新股配售纪录，不到一小时即获主权基金和长线机构超额认购。

但市场用脚投了票。8月24日港股开盘，阿里股价大跌逾8%。

同样的一幕在大西洋彼岸上演。亚马逊宣布2026年资本支出将达2000亿美元，超出市场预期500亿美元，股价单日跌去11%，随后跌入技术性熊市——较近期高点下跌超过20%。微软、Meta、谷歌概莫能外，财报后纷纷因资本开支指引超预期而遭遇抛售。2026年第二季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家合计资本开支逼近7500亿美元，自由现金流却全面承压：亚马逊降至-76亿美元，谷歌首次转负至-59亿美元。

国内，阿里和腾讯今年二季度资本开支合计超过1200亿元。阿里单季676.8亿元，同比增长75%；腾讯527.8亿元，同比暴增176%。两家巨头资本开支占当期营收接近四分之一。

另一边，即时零售战场同样血流成河。汇丰银行研报显示，从2025年第二季度到2026年第一季度，淘宝闪购、美团、京东三家在即时零售上合计亏损1730亿元。

庞大的烧钱规模，也是近年互联网板块股价承压的主要原因。

烧钱换市场，一直是互联网行业最灵验的开路先锋，风险投资是在业务还没谱的时候下注、等到公司跑出结果再退出。从互联网诞生之日起，多少公司多年看不到盈利模式，可一旦找到变现路径，利润又来得极快。滴滴靠烧钱合并快的、收购优步中国，七年累计亏损500亿元，最终奠定出行行业霸主地位。

但现在不同以往。

烧钱规模发生了变化，历史上的各种风投机构，可以凑数十亿元、数百亿元，烧出来一个结果，讲究的是花小钱结出大果子。现在动辄是千亿、万亿元，下注太大，风险的范围就难以控制，自然令人心生不安，不愿意下注的就多了。

以前掏钱的，是各种创业机构，他们有某个业务，处在快速发展阶段，需要烧钱换市场。烧钱是给用户补贴和市场教育，培养用户习惯，给乘客发红包、给司机返奖励，钱直接转化为用户习惯和网络效应，一旦对手出局，留存下来的用户就是定价权。滴滴收购优步中国后，抽成改为司乘两端分开计价，本质上就是把烧来的市场份额变现。

而今天，AI烧的是算力硬件——芯片、数据中心、电力，这是重资产，折旧快、技术迭代快、可替代性强，并不天然构成护城河。即时零售烧的是配送补贴，可用户对平台没有忠诚度，谁便宜用谁，补贴一停订单就走。钱花出去了，换不来真正的壁垒。

更关键是的是，如今烧钱的是巨头，这些巨头当初就是风险投资投出来的，经过多年高速发展，现在被当做价值投资标的，股东希望能安心享受稳定盈利，大规模烧钱打破了股东认知。投资者买这些股票，买的是稳定的盈利和现金流，并不是二次创业，大规模投入将侵蚀利润、压制分红、消耗自由现金流。

资本并非厌恶烧钱本身，厌恶的是看不到回报的烧钱、没有终局的烧钱。