【券商聚焦】光大证券维持腾讯音乐(TME)“增持”评级，下修经调整归母净利润预测至99/110/119亿元

（原标题：【券商聚焦】光大证券维持腾讯音乐(TME)“增持”评级，下修经调整归母净利润预测至99/110/119亿元）

金吾财讯|光大证券发布研报指出，腾讯音乐2026年第二季度实现总收入89.3亿元人民币，同比增长5.8%，高于彭博一致预期的87.9亿元；毛利润39.5亿元，毛利率44.2%；经调整归母净利润26.9亿元，同比增长4.4%，经调整净利率30.1%。本季度完成喜马拉雅收购并表，贡献收入约4.07亿元。公司本季度回购4.0亿美元（4350万股ADS，均价9.2美元），账上现金合计442.2亿元，管理层表示完成现有10亿美元计划后将积极准备新一轮回购。 分业务来看，会员订阅和广告承压，IP相关收入表现稳健。音乐相关服务收入76.1亿元，同比增长11.0%，其中会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1%，受益于SVIP会员持续增长及喜马拉雅并表贡献。管理层指出，高价值SVIP用户基本盘并未受到竞争环境明显冲击，轻度用户流失是主要压力，公司通过与微信视频号深度合作（已负责音乐垂类运营）及轻量级应用（酷狗免费版、波点音乐）拓展流量入口，持续把周边商品、演唱会以及喜马拉雅并入后可提供的高价值长音频内容加入权益包，推动SVIP规模及ARPPU提升；非会员服务收入28.1亿元，同比增长16.2%，线下演出及艺人周边为主要驱动力，广告支持模式在竞争及宏观环境下仍面临一定压力，公司正在优化广告入口、eCPM和互动广告产品。社交娱乐服务和其他服务收入13.3亿元，同比下降16.4%，收入占比继续降至15%以下。 盈利能力方面，26Q2毛利率44.2%，同比下降0.2个百分点，主要因线下演出相关成本上升及长音频内容成本增加，喜马拉雅并表在考虑无形资产摊销后对毛利率有正向贡献。管理层表示，受线下演出收入占比继续提升及竞争环境影响，预计26年下半年毛利率略低于去年同期。26Q2销售费用2.36亿元，同比增长9.3%，公司调整渠道策略、提高ROI要求，自7月起将在集团统一ROI要求下逐步恢复投放。全年来看，运营费率因喜马拉雅并表及贷款利息增加而小幅提升，净利率将小幅承压，但全年经调整EBITDA预计小幅增长。 公司持续推进AI与产品创新。26Q2升级了AI DJ和个性化推荐算法，提升高价值用户留存与推荐播放占比；接入微信小微助手，用户可通过语音指令发现歌曲、生成歌单并分享。AI作歌工具商业化进展良好，管理层将AI视为提高效率及挖掘新收入机会的核心工具。 光大证券认为，腾讯音乐受竞争影响会员、广告业务增长边际放缓，演出、艺人周边等非会员业务收入贡献增量。考虑行业竞争带来的负面影响仍存，小幅下修2026-2028年经调整归母净利润预测至99亿元、110亿元、119亿元（较上次预测分别下调5.1%、4.3%、3.5%），维持“增持”评级。风险提示：用户付费不及预期、新业务进展不及预期、行业竞争加剧。