存货超82亿元、增速下滑 寒武纪的回应挑不出毛病 找不出营养

出品丨鳌头财经

8月12日下午，寒武纪（688256.SH）2026年半年度业绩说明会在上证路演中心准时开场，董事长陈天石通过网络文字互动回应投资者问题。这场说明会持续一个多小时，问题包含增速、业绩目标、存货、交付情况、新产品等多个维度。

业绩说明会五天前，寒武纪刚交出一份不错的业绩。营收59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%。寒武纪这半年赚的钱，已经超过了去年全年。

但这份成绩单并非完美，分季度看，今年二季度营收环比增长不到8%，同比增速更是从一季度的159.56%跌至75.83%；存货也大幅增长，从去年年底的49.44亿元上升至二季度末的82.48亿元，占总资产的比例飙升至45.32%。增速下滑、存货高企，市场需要解释。

寒武纪的确做出了回答，但又似乎什么都没说。

鳌头财经梳理发现，参会投资者们最关心的是增速放缓和全面目标能够达成的问题。寒武纪7月28日披露的股权激励计划中，将今年营收的目标值定在135亿元、触发值定在108亿元，以前者计算，上半年完成度为44.41%；以后者计算，完成度为55.51%。这意味着要想全额发放激励，寒武纪下半年营收要超过75亿元，比上半年多出25%。

据了解，多名参会投资者就二季度营收增速变化提问，但陈天石未作进一步说明，对于全年营收目标能否达成寒武纪也未给出量化指引。

财务数据的背离同样离谱。报告期内寒武纪归母净利润23.11亿元，经营活动产生的现金流净额只有3.11亿元，同比下滑了65.83%。赚来的钱大部分变成了存货和预付款堆在账上，截至今年二季度末，寒武纪存货82.48亿元，较2025年底增长66.83%；预付款项29.14亿元，同比增长291.37%。

关于存货高企问题，寒武纪财务负责人叶淏尹表示“公司存货增长，主要系本期末原材料与委托加工物资增加所致。”陈天石进一步解释到，“公司根据客户订单需求及市场未来需求的预测情况制定采购计划，若未来市场环境发生变化可能导致公司存货跌价风险增加，对公司的盈利能力产生不利影响，公司将持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，控制相关风险。”

换言之，按照135亿元的营收目标测算，寒武纪下半年75亿元营收能否达成关键在于存货能否转化为可确认收入，这其中涉及了29亿元预付款锁定了多少上游产能？存货对应多少在手订单？交付集中的时间窗口是何时等诸多问题。对于这些细节，说明会上均未给出明确答案。

增速放缓、存货高企、交付节奏存疑，这些问题放在任何一家企业身上都会让投资者的行为更加谨慎，寒武纪仿佛是个例外。说明会当天，寒武纪股价收涨1.35%，第二日盘中一度上涨5.82%，8月13日，公司股价一度上涨约5%，但随后下行，收盘时仅微涨0.01%。

寒武纪当下的市盈率已经到211倍了，在国产AI芯片稀缺、算力需求旺盛的定价体系下，细微的问题往往会被高预期所掩盖，只要预期还在，寒武纪在业绩说明会上的“回避”就不会影响股价。可一旦预期消失，当下被无视的这些雷，会在未来爆发出响声。