【券商聚焦】光大证券维持哔哩哔哩(BILI)“增持”评级 预计26年经调整净利润31亿元

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金吾财讯|光大证券发布对哔哩哔哩(BILI)的业绩前瞻报告，维持“增持”评级。该行预计2026年第二季度公司总收入同比增长8%至79亿元人民币。分业务来看，预计广告收入同比增长28%至31亿元，游戏收入同比下滑12%至14亿元，增值服务收入同比增长3%至29亿元，电商收入同比增长2%至4.5亿元。预计实现毛利率37.2%，经调整经营利润7亿元，对应经调整经营利润率为8.9%。 游戏业务短期承压，但储备丰富。公司旗下《FGO》《碧蓝航线》《三国：谋定天下》等长青产品贡献约七成游戏收入。其中《三国：谋定天下》6月二周年庆当日流水超过270万美元，带动6月全球收入环比暴涨277%（据Sensor Tower）。2026年第四季度储备包括自研模拟经营《闪耀吧！噜咪》及代理SLG《三国志：王道天下》；后者已开启新一轮测试。2027年储备中，《激战：大牌英雄》8月开启内测，《三国：火凤燎原》首次封闭测试定档7月23日，《RO3》定于8月27日开启首次删档测试。公司正积极布局CCG等新赛道，新游的全球发行能力受到关注。 广告业务保持高增长，AI赋能效果凸显。2026年第一季度用户总时长同比增长19%，中长视频观看时长占比超60%，与UP主互动的10年老粉超800万，流量基本盘支撑商业化空间，同期UP主人均商业化收入提升24%。多元场景变现加速，搜索页、播放页、大屏端广告收入分别同比增长超100%、超80%及超50%，合计收入占比同比提升超10个百分点。垂直行业解决方案效果显著，家居行业广告收入增长超100%，小游戏/小程序广告收入提升超4倍，AI广告主预算激增超170%。截至2026年6月，超过一半的广告标题或封面由AI制作，消耗占比超40%；管理层计划第三季度落地AI视频素材生成，年内完成算法排序层迭代，并推广全托管广告投放，以降低门槛、扩大广告主基数。 基于以上，光大证券维持2026-2028年公司经调整归母净利润预测31亿元、42亿元及52亿元，认为公司具备稀缺生态位，维持“增持”评级。风险提示方面，需关注游戏进展不及预期、广告商业化不及预期及AI投入加大的影响。