【券商聚焦】光大证券维持特斯拉(TSLA)“增持”评级 下调盈利预测

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金吾财讯|光大证券发布研报指出，特斯拉2026年第二季度总收入同比增长25.5%，环比增长26.1%，达到282.4亿美元，基本符合该行预期，略高于市场一致预期。Non-GAAP归母净利润同比下滑17.1%，环比下滑20.5%至11.5亿美元，低于该行及市场预期。 汽车业务方面，当季交付量同比上升25.0%，环比上升34.1%至48.0万辆，汽车业务收入同比上升23.1%，环比上升26.4%至205.2亿美元，测算平均售价约4.2万美元。剔除积分收入后的汽车业务毛利率同比提高1.3个百分点，但环比回落2.9个百分点至16.3%，主要因一季度曾计提关税减免与保修调减一次性收益。储能业务装机量同比增长40.6%，环比增长53.4%至13.5吉瓦时，收入同比增长12.5%，环比增长30.4%至31.4亿美元，毛利率同比下滑9.9个百分点，环比下滑19.1个百分点至20.4%，受到保修费用调增与竞争加剧降价的拖累。截至季度末，公司自由现金流净流出10.9亿美元，资本开支同比大增141.8%，环比增132.2%至58亿美元。 展望后续，该行认为美国及中国市场需求相对稳定，上海工厂出口占比提升以及柏林工厂产能爬坡，有望带动汽车毛利率修复。不过，油价波动仍具不确定性，凭借全球品牌竞争力、相对可控的欧洲关税风险以及产能爬坡能力，预计全球销量仍有进一步提升空间。储能业务订单储备充足，数据中心需求有望额外拉动，预计毛利率稳定在20%-25%区间。 特斯拉的市值弹性主要来自Robo-taxi与人形机器人。当前FSD全球渗透率已爬坡至约15%，北美有55%新购车用户选择FSD订阅服务，后续重点在于全球导入节奏与功能兑现对销量的推动。Robotaxi与Cybercab稳步推进，付费Robotaxi累计行驶里程已近250万公里，已在7个城市推出服务并逐步扩大无安全员运营范围，计划7月在德州工厂启动配有安全员的Robotaxi测试。人形机器人方面，预计V3版本即将开启量产，供应链量产能力、良率及外部订单突破成为核心关注点。 鉴于AI基础设施投入扩大、产业链及新产线投入以及新车型爬坡初期的拖累，该行下调2026-2028年Non-GAAP归母净利润预测至52.8亿、51.0亿、55.6亿美元，原预测为59亿、65亿、77亿美元。该行看好特斯拉全球领先的AI转型、技术迭代与商业化落地能力，以及x.AI与SpaceX的潜在赋能，维持“增持”评级。 风险提示：新技术与新产品推进、新产线爬坡不及预期；海外市场及关税风险。