一字跌停，存储龙头德明利业绩暴增背后的疑云

7月15日早盘，没有竞价博弈，没有多空争夺，年内涨幅超300%的存储龙头德明利，被54亿封单直接焊死在跌停板上。就在前一日晚间，德明利刚刚交出了一份足以让整个存储产业链侧目的成绩单。公司预计上半年实现营业收入160亿元至180亿元，同比增长289%至338%；归母净利润57亿元至65亿元，上年同期则亏损1.18亿元；扣非净利润预计56.49亿元至64.49亿元，上年同期亏损1.22亿元；基本每股收益预计达到25.35元至28.91元。这个成绩意味着什么？2025年全年，德明利实现营业收入107.89亿元，归母净利润仅为6.88亿元。而今年上半年，公司赚取的利润已经达到去年全年利润的约9倍。如果只看成绩，这几乎是一场教科书式的翻身仗，但资本市场的反应，却出现了耐人寻味的一幕。如此反差，问题究竟出在哪里？答案是二季度。主动“藏利润”？

根据业绩预告倒推，德明利一季度净利润约33.46亿元，那么二季度净利润预计为23.54亿元至31.54亿元，环比下降5.74%至29.65%。也就是说，一季度还是“利润暴增”，到了二季度却出现环比下滑。业绩发布后的讨论区里，关于德明利“利好出尽”“二季度不及预期”的声音不断出现。市场的担忧并非完全没有依据。毕竟，在存储行业景气度持续回升、价格快速上涨的背景下，投资者关注的不仅是企业有没有增长，更关心增长的斜率是否还能继续提升。尤其是在同行企业纷纷迎来利润加速释放的情况下，德明利二季度利润环比回落，自然容易被市场解读为增长动能减弱。以江波龙为例，公司一季度实现净利润38.62亿元，半年预计盈利92亿元至110亿元，意味着二季度单季净利润环比增长约38%至84%；另一家存储企业佰维存储一季度净利润达到28.99亿元，机构预测其二季度利润环比增幅或超过80%。同行都在加速释放利润，而拥有更高毛利率的德明利却出现“踩刹车”。这背后，或许并不是公司基本面恶化，而是经营策略上的主动调整。从业绩预告中，可以找到三个关键线索。第一，股权激励费用大幅增加。公司预计上半年计入当期损益的股份支付费用约1.6亿元，而去年同期仅2490万元，同比增长超过540%。这部分费用本质上属于会计处理，并不会产生现金流出，但会直接影响利润表现。更重要的是，大部分股份支付费用集中在二季度确认，相当于一次性减少了当期账面利润。相比之下，江波龙、佰维存储的股权激励规模较小，费用摊销节奏也更为分散，因此对单季度利润的影响没有那么明显。第二，公司二季度仍在大规模采购备货。德明利超过121亿元的库存中，大部分是此前低价采购的存储颗粒。二季度，公司一方面销售低成本库存，释放涨价红利；另一方面，又趁着上游原厂开放长期协议采购窗口，大量采购当前价格更高的新库存。由于会计核算采用加权平均成本法，高价新货进入库存后，会提高整体库存成本，从而压低当期毛利率。简单来说，公司一边兑现过去低价库存带来的利润，一边提前布局未来库存。这种操作短期会牺牲部分账面利润，但可以平滑成本曲线，为后续销售留下空间。第三，研发投入持续加码，并全部费用化。德明利近年来持续推进存储主控芯片布局。公司自主研发的PCIe/SATA双模企业级SSD主控芯片H3361已经推出，5nm车规级UFS主控芯片进入批量出货阶段，PCIe 5.0企业级SSD也已经向阿里、腾讯、字节跳动等客户批量供货。这些研发投入不会资本化，而是直接计入当期费用，也会进一步压低短期利润。因此，有市场人士认为，德明利二季度利润下滑，并不一定代表行业景气见顶，而更像是在通过费用确认、库存调整和研发投入，对利润释放节奏进行主动管理。换句话说，这份看似“失速”的半年报，背后可能隐藏着另一层逻辑：公司并非没有利润，而是在选择什么时候、以什么方式释放利润。周期见顶？

除了质疑德明利“利好出尽”“二季度业绩不及预期”的声音外，甚至有人开始质疑：存储行业这一轮超级周期，是否已经接近尾声？要回答这个问题，首先需要理解，这一轮存储涨价为何与过去有所不同。2023年，全球存储行业经历了一轮历史性亏损，三星、SK海力士、美光等头部厂商均承受巨大压力。经历行业低谷后，三大存储原厂逐渐形成共识：严格控制通用存储产能扩张，并将先进晶圆资源优先投入到HBM高带宽内存和高端DDR5领域。目前，三大原厂超过80%的先进产能已经倾向于HBM和高端DDR5，留给普通DRAM和NAND Flash的产能不足两成。同时，HBM本身具有更高的资源消耗和更长的生产周期。一颗HBM芯片消耗的晶圆资源约为普通DDR5的三倍，生产周期长达4至6个月。更重要的是，HBM产能已经被长期协议锁定，英伟达、Meta、谷歌等AI产业链巨头早已通过多年期协议锁定未来产能。这意味着，本轮存储供需矛盾并非简单的短期库存调整，而是先进产能被AI需求大量吸收后，对传统存储形成的结构性挤压。从行业数据来看，存储涨价趋势仍在延续。根据TrendForce集邦咨询数据，2026年二季度，DRAM合约价格环比上涨58%至63%，NAND Flash合约价格环比上涨70%至75%，成为今年上半年涨幅最明显的季度。进入三季度，价格仍有进一步上涨预期。TrendForce预计，2026年三季度DRAM合约价将上涨13%至18%，NAND Flash上涨10%至15%。瑞银甚至将DRAM三季度涨幅预期从17%上调至32%。SK海力士CEO也公开表示，2027年可能成为存储芯片供应最紧缺的一年。花旗分析师则指出：“DRAM短缺是当前算力供应的主要制约因素。”从供给端来看，存储行业短期内难以快速释放新增产能。一条先进DRAM生产线建设周期通常需要2至3年，投资规模超过百亿美元。三星、SK海力士、美光的新产能，即使推进顺利，也要到2028年前后才能大规模释放。因此，这轮供给缺口并不是季度级别的波动，而更可能持续数年。另一方面，存储周期向上的过程中，也并非没有隐忧。对于存储模组企业而言，盈利逻辑其实并不复杂：利润=低成本库存出货量×（销售价格-库存成本）。在存储价格快速上涨阶段，企业此前在低价时期积累的库存，会随着价格上涨释放利润。德明利正是受益于这一逻辑。公司目前拥有约121.92亿元存货，2025年末存货账面价值为70.58亿元，彼时存储价格尚处于相对低位。按照正常逻辑，进入2026年二季度后，随着存储价格继续上涨，公司低价库存释放，本应带来更高的毛利水平。然而，实际结果却出现了利润环比下降。这也成为市场质疑的核心：如果存储价格仍处于上行周期，且公司拥有大量低成本库存，为何利润释放力度不及预期？尾声

眼下，存储涨价带来的影响，正在向下游传导压力。IDC预计，2026年全球PC出货量同比下降11.3%。随着内存成本快速上涨，智能手机厂商被迫提高终端售价，其中低端机型的内存成本占比已经超过40%。TrendForce也指出，三季度存储合约价格涨幅已经明显收窄，消费端客户对持续上涨的价格正在接近承受极限。同时，德明利自身也在业绩预告中提示风险：“公司所属行业景气度受上游原材料供给与下游市场需求关系影响，未来若出现行业供需变化、原材料价格波动，或将导致公司业绩存在波动风险。”对于德明利而言，121.92亿元存货既是当前利润释放的重要来源，也可能成为未来周期反转时的压力来源。一旦存储价格上涨趋势逆转，高库存、低现金流和较高负债水平可能迅速放大经营风险。截至一季度末，公司资产负债率为63.97%，短期借款达到37.42亿元，每股经营性现金流约为-1.06元。换句话说，当前利润更多沉淀在库存之中，而不是现金流里。这也是市场对于存储超级周期最大的担忧：周期向上时，高库存能够放大利润；但周期转向时，同样可能成为企业最大的负担。2026年下半年的德明利，面对的命题不是“能不能继续暴赚”，而是“涨价红利吃完以后怎么办”。赚周期的钱，是本事；穿越周期的钱，才是护城河。