招商证券：龙头药房重启扩张 业绩拐点将至

（原标题：招商证券：龙头药房重启扩张 业绩拐点将至）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，零售药房行业历经政策、经济环境低谷及闭店潮，基本面和估值均已触底。从行业角度，一方面门店出清加速中、龙头优势正在放大;另一方面政策环境向好信号明确，极端比价等担忧消除，数字化优化监管方式;同时，政策对非药产品销售逐步打开，各家公司正在积极探索新零售业态、打造第二增长曲线。龙头药房通过重启扩张迎来确定性业绩拐点，在整体经济环境承压、新业态探索的背景下，龙头优势在精细化管理能力、渠道议价能力及外延拓展上的优势有望放大，同店亦有望逐步恢复。

招商证券主要观点如下：

行业历经政策、经济环境低谷及闭店潮，基本面和估值均已触底

从行业角度，门店出清加速龙头优势放大、政策环境向好信号明确;个股角度龙头药房外延内生增长均有积极变化，多元化销售打开长期空间，关注龙头投资机会。

政策面底部向上，线下药房渠道价值认证，龙头企业合规优势有望逐步体现

2024年以来零售药房监管力度提升，医保飞检、药品比价等引起市场担忧，叠加市场规模增长放缓等影响，2024-2025年零售药房整体承压。2026年以来，九部委文件中“健康驿站”概念提出，零售药房渠道价值被“扶正”，同时随着追溯码等监管手段优化、线上线下监管公平性问题改善，合规龙头药房有望因此受益。

行业出清加速，供给结构优化

①根据中康数据，2025年各季度门店净减少数量均超过3000家，关店规模呈逐季波动扩大趋势。仅2025年第三季度，全国药店关店数量就高达16471家，创下近年来单季度关店数量的新高;同期新开门店7671家，单季度净减少8800家。②关店潮本质是门店数量泡沫的周期性破灭，政策和经济环境是加速剂。零售药房数量在2015左右已达稳态，由于新冠疫情后小型连锁及单体店凭借防疫物资和四类药加强了短期现金流、出清放缓，而大型药房加速了圈地开店，导致行业门店总数虚高。③2024-25年后政策时代，由于门诊统筹政策落地整体不如预期+市场收缩+比价政策飞检等因素，药店行业关店潮开启，龙头药房主动闭店提效。

龙头药房重启扩张，业绩兑现进行时

①2024年龙头药房开始主动优化门店，从“快速扩张”转向“提质增效”。例如益丰药房2024年关闭门店1078家，新增直营门店1686家、加盟门店826家;2025年关闭门店547家，新增直营门店193家、加盟门店501家。②由于关停门店大多数为有收入的亏损门店，门店的关停和开店节奏的显著放缓对收入短期带来影响(2025年收入增长承压，益丰药房2025年收入yoy1.54%、大参2025年收入yoy3.80%、老百姓2025年收入yoy-0.54%、一心堂2025年收入yoy-3.69%)，但对利润的正效应逐步体现，叠加降租等降本措施实施、头部药房利润释放(益丰药房2025年扣非归母净利yoy7.65%、大参林2025年扣非归母净利yoy38.36%)。③考虑到2026年龙头药房关店基本结束、开始重启扩张，预计收入今年亦将出现拐点(外延+内生同店改善)。

风险提示：医保监管、比价控费、处方外流不及预期、竞争加剧合规事件等风险。