先歌国际IPO：研发投入“吝啬” 实控人兄弟二人三年现金分红4500万

（原标题：先歌国际IPO：研发投入“吝啬” 实控人兄弟二人三年现金分红4500万）

《电鳗财经》电鳗号/文

6月17日，先歌国际影音股份有限公司(以下简称先歌国际)北交所IPO完成了对第二轮问询的回复并发布了上会稿，上会稿显示，该公司的最新募集资金“缩水”了近8000万元。招股书显示，先歌国际主营业务为高保真音响产品、专业音响产品等高性能音响产品的品牌运营、研发设计、生产制造及渠道销售。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，先歌国际计划近七成募集资金募投的生产线技术改造建设项目将增加该公司的产能，而该公司的核心产品的产能利用率仅为七成，新募产能的消化令人担忧。此外，该公司募投的生产线技术改造建设项目的预计净利润率低于该公司2025年的净利润率，并没有像该公司在回复问询中描述该募投项目提升公司的盈利能力。

此外，先歌国际的销售费用是其研发费用的3倍，管理费用是其研发费用的2倍。由此可见，该公司存在重营销轻研发的情况。而且，该公司的研发费用率明显低于同行可比公司均值，而其销售费用率和管理费用率却明显高于同行可比公司。

募投项目净利润率较低 产能利用率仅七成 新募产能消化令人担忧

此次IPO，先歌国际计划募集资金2.5亿元，其中1.7亿元用于音响系统设备生产线技术改造建设项目，0.8亿元用于研发中心建设项目。

可见，该公司将用近七成募集资金用于“音响系统设备生产线技术改造建设项目”，该项目总投资为20,162.73万元，其中建设性投资为17,029.15万元，基本预备费为851.46万元，铺底流动资金为2,282.12 万元。项目实施主体为先歌音响(吉安)有限公司，项目规划建设期为2年，在项目期内将完成所用厂房改造、生产设备更换升级、配套设施建设等。

先歌国际表示，上述募投项目预计年均营业收入达41,056.70万元，达产年税后净利润将达到4,695.14万元，项目税后内部收益率为26.99%，税后静态投资回收期为5.17年(包含建设期)，经济效益良好。

值得注意的是，从2023年至2025年(以下简称报告期)，先歌国际的加权平均净资产收益率分别为15.14%、14.00%和14.84%，扣除非经常性损益后的净资产收益率为14.19%、13.27%和14.38%。可见，该公司的净资产收益率大幅低于该公司预计的26.99%的项目内部收益率。

资料显示，内部收益率(IRR)，是投资项目评估中的核心动态指标。它是指能使项目计算期内各年净现金流量现值累计为零的折现率，用于衡量项目自身的盈利能力。可见，尽管二者不是一个指标，但仍具有一定的可比性。

此外，根据该项目的营业收入和税后净利润可以计算的出该项目的净利润率为11.4%。2025年，先歌国际的营业收入4.86亿元，同期归母净利润为6314万元，当期净利润率为13%。

先歌国际在描述上述募投项目时表示，项目的实施将结合公司过去积累的本行业技术以及成功的生产管理和产品推广经验，将使公司在音响系统设备生产制造领域取得更大进步，继续保持行业领先地位，提升公司的盈利能力及市场竞争力。但该项目的净利润率低于公司2025年的净利润率，公司的盈利能力是如何提升的?

报告期内，先歌国际的音箱的单价分别为1469.10万元、1613.48万元和1677.63万元，同期功放的单价分别为4195.22万元、4675.53万元和4979.54万元，播放器的单价分别为5953.27万元、6083.23万元7236.86万元。

当该公司的三种核心产品的单价都成持续上升的趋势时，而该公司募资的技术改造项目的净利润率却更低了?

报告期内，先歌国际的音箱的产能利用率分别为89.95%、100.45%和99.70%，同期电子的产能利用率分别为72.14%、67.83%和74.81%。可见，该公司的电子类产品的产能利用率较低，仅为七成多。同期，该公司的音箱的产销率分别为94.13%、91.61%和90.38%，同期电子的产销率分别为81.75%、84.69%和83.88%。

在产能利用率和产销率并不突出的情况下，该公司募资的技术改造项目带来的产能扩张能否消化?

“重营销 轻研发” 实控人兄弟二人三年现金分红4500万

招股书显示，报告期内，先歌国际的研发费用分别为2200.92万元、2270.20万元和2466.39万元，当期研发费用率分别为4.86%、4.91%和5.08%;同期销售费用6140.48万元、6406.37万元和6943.53万元，当期销售费用率分别为13.57%、13.86%和14.30%;同期管理费用分别为3726.93万元、4289.87万元和4353.73万元，当期管理费用率分别为8.23%、9.28%和8.96%。

由此可见，先歌国际的销售费用是研发费用的3倍，管理费用是研发费用的2倍。由此可见，该公司存在重营销轻研发的情况。

值得注意的是，先歌国际的研发费率低于同行可比公司均值，而同期销售费用率和管理费用率明显高于同行可比公司的均值。报告期内，可比公司的研发费用率均值分别为7.58%、5.90%和5.81%，销售费用率分别为11.68%、10.73%和10.85%，管理费用率分别为8.46%、6.35%和6.86%。

可见，先歌国际的研发费用率明显低于同行可比公司均值，而销售费用率和管理费用率却明显高于同行可比公司。重营销轻研发情况明显。

事实上，先歌国际似乎并不缺钱。报告期各期末，该公司的货币资金分别为10,664.50万元、13,077.90万元和18,157.74万元，占流动资产的比例分别为29.64%、33.87%和40.41%。

报告期内，该公司共进行了3次股利分配，2023年派发现金股利1500万元，2024年派发现金股利2000万元，2025年派发现金股利1000万元。三年累计现金分红4500万元。

截至最新招股说明书签署之日，该公司总股本为200,000,000股，其中国际音响集团持有公司159,056,000股，持股比例为79.53%，为公司控股股东。张太武先生、张光武先生分别持有国际音响集团45.00%、55.00%的股权，通过国际音响集团间接持有公司79.53%的股份;张光武先生为鸿州科技的执行事务合伙人，通过鸿州科技间接控制公司11.47%的股份;张太武先生为鸿延科技的执行事务合伙人，通过鸿延科技间接控制公司2.00%的股份。

张太武先生和张光武先生为兄弟关系，两人存在法定一致行动关系。此外，两人于2024年4月签署了长期有效的《一致行动协议》。张太武、张光武合计控制公司 100.00%的股份，为公司共同实际控制人。

由此可见，上述4500万元的现金分红全部进入了实控人张太武、张光武兄弟的腰包中。

募集资金“缩水”近8000万 汇兑损益金额较大

值得注意的是，先歌国际的募集资金出现了“缩水”。该公司在2025年6月25日发布的招股书显示，该公司的计划募集资金3.27亿元，投向音响系统设备生产线技术改造建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

先歌国际最新披露的招股书上会稿显示，该公司取消了3500万元补充流动资金的项目，音响系统设备生产线技术改造建设项目募集资金由之前的2.02亿元减少至1.70亿元，研发中心建设项目募集资金由9021.24万元减少至7728.18万元，总募资额随之由3.27亿元减少至2.48亿元，缩水约25%。

招股书显示，报告期内，先歌国际的营业收入分别为4.53亿元、4.62亿元和4.86亿元，归母净利润分别为5175.18万元、5286.66万元和6314.34万元，呈持续增长态势。而且，先歌国际的综合毛利率也在上升，分别为39.22%、41.43%和43.76%，高于同行业可比公司漫步者、惠威科技的平均水平。

报告期内，先歌国际有超过八成收入来自外销，且主要以美元、日元、欧元、英镑等外币结算。近年来人民币汇率波动较大，公司汇兑损益分别为-374.11万元、-159.53万元和-166.72万元，汇率波动对公司业绩影响显著。

报告期内，先歌国际与曾为关联方的经销商Luxman America,Inc.、爱发烧的合计交易金额分别为1715.84万元、1461.69万元和229.55万元;与前员工设立的经销商交易金额合计559.61万元、285.09万元和147.38万元;与共用商号的经销商交易金额合计683.74万元、510.62万元和395.81万元。

《电鳗快报》