中信建投：零售变革方兴未艾 白酒一路向C供给革新

（原标题：中信建投：零售变革方兴未艾 白酒一路向C供给革新）

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，食饮新消费呈现出零售渠道变革、大众品供给端创新、白酒一路向C等三大特征，应当跳出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质供给发掘新需求，或依托新渠道创造新增量。当前零售渠道变革深刻改变全行业的上下游结构，重构价值链。白酒方面茅台领衔B端转向C端。供给端创新包括健康化、功能化和全新子品类等方向，相关子赛道保持高景气。

中信建投主要观点如下：

白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型

继26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现收入业绩正增，该行预计今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒26Q2收入业绩有望实现正增，目前7家头部酒企股息率高于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。

重视白酒板块3大新变化

企业视角：茅台领衔B端转向C端。1)企业战略：酒企战略一路向C，B端转向C端为本轮穿越周期的核心抓手;2)场景切换：禁酒令重塑消费结构，2026年T9峰会达成共识“新经典新酒巷新场景”，强调悦己化、年轻化、健康化，重视聚饮家饮需求;3)典型案例：2025年底以来，茅台针对产品、渠道开启新一轮全面向C的市场化改革，2025年12月以来动作频频，普飞上线i茅台、普飞提价、非标降合同价&提自营价、非标代售落地多措并举，旨在加强“用户导向”战略、优化消费者体验、完善价格市场化机制，有助于激发真实需求，26H2普飞及非标批价表现或有望超预期。

周期视角：周期向下触底转向陆续向上修复。1)收入利润：白酒陆续进入业绩出清向上阶段，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已实现收入利润率先转正，该行预计26Q2今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒或有望迎来收入业绩拐点，重视Q2业绩拐点催化标的;2)合同负债：26Q1高端酒及区域龙头酒合同负债普遍迎来同比增速回正/降幅显著收窄，应重视26Q1白酒企业预收款拐点的前瞻信号;3)宏观环境：目前“供强需弱”特征明显，PPI先于CPI迎来显著上行，4月社零仍偏弱，由于扩大内需为26年经济工作的首要任务，未来供强需弱格局或有望重回均衡，带动顺周期板块向上修复。

投资视角：茅台估值修复引领板块估值重塑。1)分红端：25年白酒企业分红率普遍提升，茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、迎驾、今世缘7家酒企股息率大于等于4%。2)估值端：伴随茅台全面向C市场化改革成效显现，26年下半年茅台批价或超预期、茅台中长期业绩增长的置信度有望提升，叠加高分红下的高股息，茅台估值有望向25x以上修复，带动白酒板块整体估值重塑。

投资建议：白酒板块筑底出清，酒企全面向C转型，继26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现收入业绩正增，该行预计今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒26Q2收入业绩有望实现正增，目前7家头部酒企股息率大于等于4%，叠加下半年茅台批价有望超预期或催化茅台估值向25x以上修复，或引领板块估值重塑，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，推荐贵州茅台，关注今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖等。

投资建议：继续强推线下零售连锁变革等三条主线，珍惜错杀机会

1)关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，关注新鲜零食门店及相关供应链，绝味布局较早，有望享受行业红利期。部分区域出现量贩价格战新闻，公司反馈仅为局部区域事件，当前舆情已被控制，该行认为并不影响量贩赛道整体格局，且补贴增加区域仍为蓝海市场，仍有较大开放空间，当前加盟商开店意愿强烈，全年开店数有望超预期。推荐万辰集团、安井食品、燕京啤酒、ST绝味。

2)健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡，26Q1利润同增82%，再超市场预期，公司反馈4月业绩仍保持Q1趋势，需求端向好。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。农夫山泉26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时今年推出电解质水新品，定位竞争性产品，并推出30周年开盖赢奖活动，26年下半年或27年上半年考虑推出创新性能量饮料产品。推荐盐津铺子、西麦食品、农夫山泉。

3)价格周期拐点。截至2026年4月末，奶牛存栏为584.2万头，环比+1.8万头，主要系疫病封场导致交易市场停滞，病牛无法淘汰，去化趋势明确，珍惜错杀机会。肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。推荐优然牧业、三元股份、紫燕食品、伊利股份。