东吴证券：Token时代下算力租赁行业重构 云厂商对高端算力需求远未满足

（原标题：东吴证券：Token时代下算力租赁行业重构 云厂商对高端算力需求远未满足）

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，云涨价周期刚刚开始，各大厂商陆续出现限购甚至涨价，随着token使用量提升，高端算力将愈发紧缺。但同时行业壁垒逐步提升，市场份额向头部供应商集中。高端算力卡在训练与推理环节中的性价比更高。因此，能够提供稀缺高端算力服务的算力租赁厂商，将成为以Token为中心的新时代中，各家云厂商、大模型公司及应用企业竞相争夺的核心战略资源。

东吴证券主要观点如下：

算力租赁为客户提供以月、年为周期的AI计算资源租用服务。算力租赁公司在AI产业中具有重要地位，中国最前沿模型的训练与推理，均离不开算力租赁服务商所提供的先进算力。

AI Agent、多模态、AI Coding、OpenClaw等各类AI应用涌现，大幅拉动算力需求增长。根据OpenRouter统计数据显示，2026年元旦之后，全球头部模型的Token调用量大幅上升。

国内对算力租赁公司提供的高端算力需求更加旺盛。高端算力卡在训练与推理环节中的性价比更高。因此，能够提供稀缺高端算力服务的算力租赁厂商，将成为以Token为中心的新时代中，各家云厂商、大模型公司及应用企业竞相争夺的核心战略资源。

算力租赁呈现供不应求的态势。2026年Q1，头部云厂商及大模型公司纷纷加价采购算力租赁公司所持有的高端算力。仅有头部云厂商能够获得较为充足的高端算力，二线云厂商及大模型公司对高端算力的需求远未满足，缺口巨大。

算力租赁行业格局向头部集中。算力租赁行业长期存在三大壁垒，阻碍新供应商的进入。

算力租赁商业模式有望从“卖算力”转向“卖Token”。当前算力紧缺程度较高，算力租赁厂商的行业议价权有望提升，其业务模式正从单纯的裸算力出租升级为模型服务或Token分成模式，即从“卖算力”转向“卖Token”。这一转变有望大幅提升算力租赁公司的盈利能力，动其估值体系从PE向PS切换。

标的方面：建议关注宏景科技(301396.SZ)、协创数据(300857.SZ)、利通电子(603629.SH)、盈峰环境(000967.SZ)等。

风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。