【券商聚焦】广发证券上调拼多多(PDD)目标价至124.93美元 维持“买入”评级

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金吾财讯 | 广发证券发研报点评拼多多(PDD)第四季度业绩，指出公司在2025年第四季度总收入达到1239.1亿元人民币，同比增长12.0%，环比增长14.4%。其中，佣金收入639.0亿元，同比增长19.2%，环比增长16.3%。线上营销收入600.1亿元，同比增长5.3%，环比增长12.5%。经调整后净利润263亿元，同比下滑11.9%，环比下滑16.2%，净利润率同环比均有下降。 该行指出，拼多多在2025年持续推进农产品产区、产业带的扶持计划，旨在提升产品品质和附加值，为原产地和制造业集群创造更多利润空间。公司将战略重心聚焦于供应链领域的投入，关注平台的长期可持续发展。由于新业务模式和供应链都需要前期投入，且存在投资回报的时间错配，预计公司利润率的波动可能成为常态，本季度利润水平不代表未来趋势。 该行进一步强调，在复杂环境下，拼多多坚持合规是业务发展的底线，会根据当地监管环境快速迭代业务模式。全球业务下一阶段重点依然是供应链能力的建设，尤其在海外业务TEMU发展迅速的背景下，公司将面临不同国家和地区的贸易政策、税率以及商家规范的挑战。 根据2025年第四季度情况，该行将2026-2028年营业收入预测分别上调至4897亿元、5448亿元、5857亿元，同比增长13.4%、11.3%、7.5%；经调整后净利润预测分别为1280亿元、1461亿元、1542亿元。考虑到公司将持续在海外供应链建设等方向投入，这些投入将继续影响整体收入以及利润。海外业务方面，随着美国和欧洲业务的正常开展，预计佣金收入增速在26年将对比25年有所反弹。参照同类公司估值，给予拼多多26年10倍PE估值，对应公司的合理价值为124.93美元/ADS，维持“买入”评级。 尽管如此，电商行业竞争加剧可能使公司利润长期承压，海外业务投入超预期以及海外监管风险也是需要关注的因素。