新乳业2025年报出炉，高增长背后存什么隐忧？

（原标题：新乳业2025年报出炉，高增长背后存什么隐忧？）

2025年，新乳业资产负债率为56.51%，仍有优化空间

投资时间网、标点财经研究员 李路

2025年，液态奶市场整体销量增长承压，行业内部分企业面临业绩压力和挑战。在此大环境下，新希望乳业股份有限公司（下称新乳业，002946.SZ）交出了一份可圈可点的成绩单。

年报数据显示，2025年公司归母净利润为7.31亿元，同比增速达到35.98%；相较而言，营收增速稍显逊色，年内实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%。2025年第四季度，公司营收实现双位数增长，归母净利润同比增长69%，跑赢行业平均水平。

在此业绩支撑下，公司同步公告了2025年度利润分配方案，计划向全体股东每10股派现3.8元。

现金流方面，新乳业经营活动产生的现金流量净额约为15.10亿元，同比增长1.26%。现金及现金等价物净增加额为净流出6572.41万元，同比扩大39.08%。财务结构方面，2025年，公司应收账款达?6.71亿元?，同比增长4.6%，占同期归母净利润的比例约为?92%?，占营业收入的比例约为6%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，业绩变化背后映照出的是新乳业战略规划的调整。

作为新希望集团旗下乳业板块企业，新乳业依靠“买买买”迅速从一家西南区域乳企成长为全国性企业，二十多年来公司先后并购了阳平、天友、双喜、南山、夏进、澳牛等区域品牌。据公司官网信息显示，目前公司拥有15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、12个自有牧场。

大规模并购让新乳业营收由2019年的56.75亿元增长至2023年的109.87亿元，成功跻身“百亿俱乐部”。但这种“外延式扩张”模式背后潜藏的各类隐患也随之逐渐显现，其中，高资产负债率和高商誉风险尤为突出。

2023年以前，公司资产负债率长期保持在70%上下，过高的负债水平不仅增加了公司的财务费用和偿债压力，也限制了其后续的融资空间和发展灵活性，对公司的现金流管理提出了极高要求。

尽管公司近年来已意识到高负债的风险，并采取了一系列措施优化资本结构、降低负债水平，使得资产负债率呈现持续下降态势——2024年下降至64.61%，2025年进一步回落至56.51%——但从行业整体水平来看，这一负债率仍处于较高位置，有较大优化空间。

除了负债率，商誉高企压力也值得关注。截至2025年末，新乳业商誉达9.92亿元，商誉账面原值期末余额为10.1亿元，其中仅收购寰美乳业就形成?8.31亿元商誉。审计机构已将该项商誉列为“关键审计事项”。

新乳业近十年资产负债率走势（%）

数据来源：Wind

事实上，2023年5月，新乳业就提出“五年战略规划”，明确表示增长来源要从“内生外延齐头并进”转向“内生为主、并购为辅”。根据规划，未来五年，公司预计将资产负债率降低10个百分点，并实现净利率翻一番，这也是公司近来净利润增速显著高于营收增速的内在动因。

而要实现降负债、提效率等多重目标，仅靠现有资金难以支撑，公司亟需更开放、更多元的资本渠道。

3月11日，公司发布公告称，为满足公司业务发展需要，深入推进国际化战略、搭建国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力，董事会已通过公司赴港上市决议。这是公司自2011年从新希望集团体系内剥离，踏上独立资本化道路，并于2019年登陆深交所后再次向资本市场发起冲刺。

根据公告，公司H股发行规模不超过发行后总股本的15%，募集资金将主要用于产品升级、市场拓展、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。

公告发布后，公司A股股价大幅下跌，目前仍未触及20元/股阶段性高点。截至3月24日午盘，新乳业股价收于17.81元/股，总市值约为153亿元。 

新乳业近十个交易日股价走势（元）

数据来源：Wind

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