【券商聚焦】中信证券上调Sea Ltd(SE)目标价 但提醒市场竞争激烈

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金吾财讯 | 中信证券发研报指出，Sea Ltd ADR(SE)在近期的卖方分析师会议中展现了其在巴西及东南亚市场的线上渗透率增长潜力，当前市场趋势对公司业务发展形成支撑。公司正加大AI投入并优先推动商品交易总额（GMV）增长，以扩大生态系统规模并遏制新晋竞争对手的威胁。管理层对商品组合方面缩小与现有竞争者的差距持乐观态度。尽管受2025年高基数影响，竞舞娱乐（Garena）的预收收入可能面临短期压力，但金融服务业务具备显著增长潜力。 该行表示，线上消费在巴西及东南亚等关键市场仍具显著增长潜力，因此虾皮（Shopee）将优先推动GMV增长并加大投入以扩展生态系统。虾皮将加速AI投资以提升平台效率，同时投资履约物流等基础设施优化运营效率并吸引高端品牌入驻以增强平台竞争力。巴西市场因较高抽佣率具备吸引力，计划通过平台优势推出高单价商品提升平均客单价。建立巴西履约网络将是关键成功要素。管理层表示Temu和希音（Shein）等新晋竞争对手在巴西市场将面临规模扩张挑战。随着虾皮在巴西扩展商品组合，其与美客多（MercadoLibre）的差距正在缩小。 该行续指，印尼电商正进入新阶段，更多品牌预计将通过线上而非线下渠道进入市场。与TikTok的竞争将持续，但虾皮自有物流能力构成优势（TikTok依赖第三方物流），因此虾皮推动GMV增长及获取新商户/用户的成本结构低于TikTok。管理层对《Free Fire》长线运营有信心，但2025年因《火影忍者》与《鱿鱼游戏》两次成功联动形成的高基数，可能使2026年预收收入面临挑战。金融服务业务具备显著增长空间，管理层计划全面运用AI进行信用风险评估、欺诈检测及贷款审批，利用详实数据深化现有市场渗透。 考虑到市场的竞争态势和公司的战略调整，中信证券对Sea Ltd的2024-26E收入预测进行了上调，并纳入了对2027年的预测。股东净利润预测也相应上调。考虑到市场环境的改善，该行调整了DCF模型中的风险溢价假设，并将目标价上调至新的水平。尽管如此，由于市场竞争激烈，该行维持对Sea Ltd的“中性”评级。