拓普泰克北交所上会：问题缠身，上市是“圈钱”闹剧？

中国产经观察消息：2026年1月23日，深圳市拓普泰克技术股份有限公司（以下简称“拓普泰克”）即将迎来北交所上市委员会的审议。这家成立于2007年的企业，凭借智能控制器及智能产品的研发、生产与销售，在消费电子、电动工具、工业自动化、汽车电子和新能源等领域占据了一席之地，并与特变电工、金风科技等知名企业建立了长期合作关系。然而，在看似光鲜的业绩背后，拓普泰克却隐藏着诸多令人担忧的问题，这些问题不仅关乎其自身的可持续发展，更可能对投资者利益造成潜在威胁。

盈利能力式微：毛利率与研发费用率双双下滑

拓普泰克的盈利能力正面临严峻挑战，其毛利率持续走低成为最直观的体现。2022年至2025年上半年，拓普泰克毛利率分别为25.07%、24.02%、23.14%、22.32%，总体呈下降趋势。这一变化背后，是市场供求关系失衡、行业竞争加剧以及原材料价格波动等多重因素的叠加影响。以原材料采购为例，2024年公司大量采购高单价芯片，导致IC芯片平均采购单价显著上升，但公司却未能充分说明这些高单价芯片的具体流向，成本真实性存疑。若原材料价格上涨、生产效率下降，或者公司为抢占市场份额采取降价策略，毛利率下滑的趋势恐将难以遏制。

与此同时，研发费用率的下滑更是让拓普泰克的科技成色备受质疑。2022年至2025年上半年，拓普泰克研发费用分别为2099.09万元、2186.66万元、2880.57万元和1870.88万元，研发费用率分别为3.69%、2.83%、2.78%、3.29%，远低于同行业可比公司6.6%、7.48%、7.14%、7.21%的平均水平。在科技行业快速迭代的背景下，研发投入的不足意味着技术创新的乏力，拓普泰克可能逐渐在市场竞争中失去优势，难以维持长期的发展动力。

客户结构失衡：过度依赖少数大客户

拓普泰克的客户集中度畸高，成为其经营风险的“定时炸弹”。2022年至2025年上半年，拓普泰克对前五大客户的合计销售收入分别为3.30亿元、4.72亿元、6.96亿元、3.98亿元，占各期营业收入的比例分别为57.95%、61.11%、67.19%、69.97%。其中，电动工具巨头TTI的贡献度持续攀升，2022年至2025年上半年，拓普泰克对TTI的销售金额分别为0.61亿元、1.58亿元、3.65亿元及1.86亿元，占当期营业收入的比重为10.63%、20.5%、35.26%、32.72%，2023和2024年同比增长率高达161.47%、130.60%。       

这种过度依赖少数大客户的模式，使得公司的经营业绩高度绑定于主要客户的订单情况。一旦TTI等主要客户因下游市场波动、政策调整等因素减少对公司产品的需求，或者公司与其合作情况发生重大不利变化，拓普泰克的营收和利润将遭受重创。例如，2025年上半年，纵横机电单客户就贡献了13.64%的营收增长，其销售收入从1963万元飙升至7753万元，增幅达294.91%。这种业绩的大幅波动，充分暴露了公司客户结构失衡所带来的脆弱性。

越南子公司谜团：业绩突变与关联交易疑云

拓普泰克越南子公司的业绩表现犹如坐过山车，从成立初期的连续亏损到后期的突然盈利，引发监管层的高度关注。该子公司2021年成立当年亏损420.95万元，2022年继续亏损489.87万元，然而2023年却突然扭亏为盈，净利润飙升至685.41万元，2024年达到3901.21万元，2025年上半年进一步增长至2456万元。这种戏剧性的转变，与越南子公司超九成收入来自TTI密切相关。TTI恰好在越南设有工厂，双方之间的关联交易公允性存疑。

海关报关数据与销售收入的差异，更是让交易真实性蒙上阴影。拓普泰克越南境外收入与越南海关报关数据的差额越来越大，具体表现为：2022至2025上半年，越南海关报关数据较拓普泰克越南子公司境外收入分别高出-1.50万元、3194.73万元、4871.59万元、1921.55万元。

此外，拓普泰克第二大股东钟明禺在越南子公司的设立和运营过程中扮演了重要角色。他不仅在越南子公司设立过程中提供厂房租赁、资金拆借等支持，其控制的香港安域还曾持有越南子公司30%股权。然而，仅持股一年后，拓普泰克便以114.5万美元回购香港安域所持全部股权，此时越南公司尚处亏损状态。香港安域收到转让款后，将该款项用于原材料采购和资金拆借。这种反常的商业操作，引发监管层对钟明禺是否通过低价入股公司、代持公司股份、非公允关联交易输送利益等问题的质疑。

关联交易乱象：复杂网络下的利益输送隐患

拓普泰克的关联交易网络错综复杂，涉及多个关联方，包括安域集团、东莞市安域实业有限公司、香港安域实业有限公司等。报告期内，公司与这些关联方存在频繁的采购、销售、租赁、股权收购等交易。例如，公司向安域集团销售智能灯具控制器及风扇控制器，相关交易逐年上升，但交易价格的公允性却备受质疑。北交所要求公司说明生产经营是否依赖安域集团，以及相关交易价格是否公允、商业合理性如何。

同时，间接持股拓普泰克的核心技术人员杨冬林，不仅在公司任职，还长期持有深圳市林兰高科技术有限公司40%的股份，并担任执行董事、总经理。报告期内，拓普泰克与林兰高科持续发生交易，金额累计近280万元。公司向林兰高科销售的主要产品是工业类智能产品中的工业交换机，2022-2025年上半年销售金额分别为52.43万元、110.63万元、82.16万元和54.47万元。北交所要求公司结合工业交换机的市场价格，说明与林兰高科之间关联交易的必要性和定价的公允性，并核查是否存在其他协议安排、利益输送、资金体外循环、代垫成本费用等情形。杨冬林长期身兼两职却不参与林兰高科经营的商业合理性也受到质疑，这进一步加剧了关联交易的复杂性和不确定性。

财务健康堪忧：应收账款与存货双高

拓普泰克的财务状况亮起红灯，应收账款与存货双高成为两大隐患。2022年到2025年6月末，拓普泰克应收账款账面价值分别为1.54亿元、2.29亿元、3.07亿元、3.01亿元，占流动资产的比例分别为28.46%、33.94%、37.55%、38.13%。应收账款账面价值逐年上升，且占流动资产的比例不断攀升，主要系业务规模扩大、营业收入不断增长所致。然而，应收账款占比过高可能导致公司现金流紧张，甚至影响日常经营。

一方面，大量资金被客户占用，导致公司资金周转效率降低，增加了公司的资金成本。另一方面，如果部分客户出现经营困难或信用问题，无法按时偿还账款，公司将面临资产减值损失，直接减少公司利润，进一步恶化公司的财务状况。

与此同时，拓普泰克的存货规模也居高不下。2022年到2025年6月末，拓普泰克存货账面价值分别为2.22亿元、1.90亿元、1.83亿元、1.84亿元，占流动资产的比重分别为41.24%、28.14%、22.37%、23.33%。存货主要为原材料、库存商品和发出商品，其中原材料占比较大。大量的存货不仅占用公司资金，还面临存货跌价的风险。一旦市场需求发生变化，存货可能无法及时变现，导致公司资产减值损失增加，进一步侵蚀利润。

经营场所隐患：产权瑕疵影响稳定运营

拓普泰克还面临着部分租赁经营场所产权瑕疵的风险。招股书披露，拓普泰克位于深圳市宝安区石岩街道料坑第三工业区3号的生产经营场所系租赁取得，租赁面积合计6500平方米。然而，由于历史遗留原因，该房产未能办理不动产权证书。尽管目前租赁合同履行情况正常，但存在合同到期后无法正常续租的风险。同时，该租赁房产还存在被政府部门依法责令拆除的潜在风险。若未来公司所租赁房产在租赁期限内发生上述情况，将可能导致公司在深圳的生产场所停工、搬迁，对公司的正常经营产生不利影响。经营场所的产权瑕疵，无疑为公司的稳定运营埋下了隐患。

拓普泰克在北交所上会之际，虽然展现出了一定的业绩增长和市场潜力，但毛利率持续下滑、研发投入不足、客户集中度高企、应收账款与存货双高、关联交易复杂、经营场所产权瑕疵等诸多隐忧，却不容忽视。这些问题相互交织，共同构成了公司上市之路的艰难与挑战。对于投资者而言，在做出投资决策前，应谨慎评估公司的风险状况和发展前景，避免因盲目跟风而遭受损失。而对于拓普泰克而言，若想顺利登陆北交所并实现可持续发展，必须正视这些问题，采取有效措施加以解决和改善，提升公司治理水平和市场竞争力。

编辑：王宇