电鳗财经｜美德乐IPO“三痛”：高新资质被疑 数据披露矛盾  10亿存货压顶

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《电鳗财经》文/电鳗号

2026年1月5日 ，新三板创新层挂牌企业大连美德乐工业自动化股份有限公司(下称“美德乐”)披露公告，在2025年12月31日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的批复，同意公司向不特定合格投资者公开发行股票的注册申请。2026年1月19日，美德乐启动发行。

尽管公司IPO已经启动发行，但横亘在人们心中的质疑却愈加沉重：高新资质被疑?数据披露矛盾?10亿存货压顶?每一项都触目惊心。

高新资质被疑

美德乐披露的新三板公转书中显示，截至2024年3月末，彼时公司仅拥有3项发明专利。而北交所招股书中，截至2025年9月30日，美德乐拥有境内发明专利21项，在最近一年半的时间内“突击”取得了大量发明专利。值得注意的是，美德乐子公司的高新技术企业资质授予时间出现了信披矛盾的情况。

新三板公转书显示，美德乐控股子公司大连易卡安全防护系统有限公司(下称“大连易卡”)，于2022年12月14日取得GR202121200791号高新技术企业证书，有效期截至2025年12月13日。北交所招股书注册稿显示，大连易卡取得同编号的高新技术企业证书的时间为2021年12月15日，并在2024年12月24日通过复审。

突击”申请发明专利，高新资质信披矛盾，这引起市场的高度关注。

公司在招股书中明确了技术风险。公司下游不同行业制造业企业及具体客户对智能输送系统的需求各异，定制化程度较高。公司需要持续推进技术创新及产品开发以适应不断发展的市场需求。如公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时跟上技术迭代节奏，可能面临产品竞争力下降甚至被替代的风险。

研发费用率与可比公司比较发现，美德乐研发强度明显低于行业平均水平。以2025年上半年为例，美德乐研发费用率为4.68%，但同行业可比公司中，博众精工、先导智能、宏工科技、福能东方分别为12.55%、12.51%、6.18%、6.39%，研发费用率平均数为 8.33%。而在2022年-2024年，同行业可比公司平均研发费用率分别为7.19%、7.10%、7.66%，而美德乐同期分别为4.18%、4.26%、4.90%。

与此同时，美德乐在报告期内却进行了大规模现金分红。2022年至2024年，公司分别派发5000万元、4500万元和2999.79万元的现金红利，三年累计分红达1.25亿元。一边是研发投入不足，另一边是大手笔分红，这种资金分配策略令人费解。

虽然美德乐公司已于2022年12月14日通过高新技术企业复审，且享受15%的企业所得税优惠税率。 但研发强度的持续殿后，也为其高新资质的含金量有所降低。

数据披露矛盾

《电鳗财经》还发现美德乐在IPO问询回复文件中披露的供应商规模与企信网公开信息存在出入，高成本远距离采购劳务也被问询。

在第一轮问询中，北交所关注到美德乐的采购与供应商经营规模匹配性。一轮问询回复中，美德乐列举的多家主要供应商成立时间较短，员工规模与企信网社保缴纳人数存在冲突。

报告期内，美德乐采购的原材料主要包括零部件、金属材料、电机减速机、气动和电气元件等。原材料供应商四川中地辉科技有限公司(下称“中地辉”)与江阴市向谊金属制品有限公司(下称“向谊金属”)分别成立于2018年、2019年。2022年，美德乐向当年的第四大供应商中地辉采购铝材金额为2,966.79万元;2023年、2024年，美德乐向当年的第三大供应商向谊金属采购铝材金额分别为1,410.71万元、1,531.02万元。

问询回复披露，报告期内，中地辉年销售额5,000-7,000万元，员工人数约46人;向谊金属年销售额1-1.5亿元，员工人数约36人。据企信网，中地辉2022年-2024年工商年报显示其各年度社保缴纳人数分别为4人、5人、4人;向谊金属2022年-2024年工商年报显示其各年度社保缴纳人数分别为1人、1人、2人。

劳务外包供应商福建省基坤特智能科技有限公司(下称“基坤特”)与大连斯瑞邦机电有限公司(下称“斯瑞邦”)分别成立于2021年、2016年，报告期内，基坤特、斯瑞邦始终为排名前二的劳务外包供应商。问询回复披露，基坤特年销售额2,000万-4,000万元，员工人数为200人左右;斯瑞邦年销售额约3,000万元，员工人数为250人左右。据企信网，基坤特2022年-2024年工商年报显示其各年度社保缴纳人数分别为11人、4人、4人;斯瑞邦2022年-2024年工商年报显示其各年度社保缴纳人数分别为56人、20人、24人。

另外，基坤特、斯瑞邦同为劳务外包供应商，报告期内均向美德乐提供钳工、电工。报告期各期，斯瑞邦的上述两工种月结用工单价均为40元/小时，基坤特的月结用工单价分别为钳工51元/小时、电工53元/小时，用工成本始终高于斯瑞邦。

对于上述疑点，市场等待美德乐的解释。

10亿存货压顶

美德乐的资产负债表上，两个异常突出的数据引起了市场关注——高达10亿元的存货和激增的应收账款。

截至2024年末，美德乐存货账面价值达9.85亿元，占流动资产的55.84%。其中发出商品账面价值达6.2亿元，占存货账面价值的62.91%。这一现象在2025年上半年进一步恶化，存货攀升至11.39亿元。

与此同时，公司对比亚迪的应收账款在2024年末较2023年末增长220.56%，这一异常变化与对方采购额大幅下降形成鲜明对比。截至2025年6月末，来自比亚迪的应收账款余额进一步上升至1.32亿元，占应收账款和合同资产期末余额的比例高达45.84%。

应收账款激增直接导致公司经营现金流恶化。2024年，美德乐经营活动现金流净额较2023年减少62.70%，仅为9402.40万元。

进一步观察发现，美德乐的盈利能力正面临严峻考验。2023年，公司遭遇了营收和净利润双双下滑的困境。2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为36.63%、33.04%和33.41%。公司核心产品高精度输送系统的毛利率从2022年的37.92%降至2024年的36.85%，而通用输送系统的毛利率虽有所回升，但仍处于15.76%的较低水平。

美德乐在招股书中警示：“公司未来经营业绩会受到下游行业需求、客户自身经营、行业市场竞争、原材料价格、人工成本等多种因素影响，若上述一项或多项因素发生不利变化，可能导致公司未来经营业绩面临下滑的风险。”

《电鳗快报》