【券商聚焦】国联民生上调博通(AVGO)目标价至新高 警惕AI商业化风险

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金吾财讯 | 国联民生发研报指出，博通(AVGO)在FY25Q4季度的业绩表现超出预期，营收和净利润双双超预期。具体来看，FY25Q4博通营业收入达到180亿美元，同比增长约28%，超出彭博一致预期的175亿美元；调整后净利润为97.1亿美元，同样超出预期的92.7亿美元。调整后EPS为1.95美元，同比增长37%，超出预期的1.87美元。 该行表示，博通的半导体解决方案业务收入111亿美元，同比增长35%，占总营收的61%，其中AI半导体收入达到65亿美元，同比增长74%，继续成为公司收入增长的主要驱动力。基础设施软件业务收入69亿美元，同比增长19%，占总营收的39%，得益于VMwareCloudFoundation的持续渗透，软件业务保持稳健增长。 国联民生进一步分析，博通的AI积压订单突破730亿美元，且OpenAI尚未计入积压订单。公司预计FY26Q1营收约191亿美元，同比增长28%，其中半导体业务收入约123亿美元，同比增长50%；AI半导体收入预计达到82亿美元，同比增长约100%。预计FY26Q1EBITDA利润率约67%。由于AI业务占比提升，公司预计FY26Q1综合毛利率环比下降约100bps。 考虑到博通在AI领域的强劲表现和积压订单的增长，国联民生上调了对博通2024-26E的收入预测，并调整了DCF模型中的风险溢价假设，同时纳入了更长远的预测，将目标价上调至新高。尽管如此，由于市场对第五家客户初期10亿美元订单规模及FY26Q1毛利率指引环比下滑约100bps的担忧，以及人工智能发展和宏观经济增长的不确定性，该行维持对博通的“中性”评级。