中国银河证券：添加剂行业需求端超预期 龙头弹性空间或更大

（原标题：中国银河证券：添加剂行业需求端超预期 龙头弹性空间或更大）

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，本轮市场边际变化核心原因在于需求端超预期，而添加剂能充分受益于量&结构成长红利，叠加供给有限，行业有望触底回升，上行势能核心取决于价格弹性，相关企业均将受益。其中行业龙头在技术、规模、成本等方面均具备一定领先优势，其弹性空间或更大。

中国银河证券主要观点如下：

涨价通道打开，弹性空间广阔

VC(碳酸亚乙烯酯)于11月中旬接力六氟磷酸锂迎来快速上涨，截至2025年11月28日平均价格23.5万元/吨，较底部已上涨408%，最高27万元/吨;同时FEC平均价来到5.4万元/吨，较底部已上涨30%。本次VC等添加剂上涨主要系短期下游排产超预期快速上行,库存被动消耗,供不应求。该行测算了添加剂折算到电芯全成本占比不到1%，价格敏感性极低，结合历史价格走势(VC最高47.5万元/吨)，考虑六氟磷酸锂等原料受碳酸锂波动，以VC为代表的添加剂实际弹性空间更大。

需求侧:结构性差异带来“增长双击”

为分析未来供需走势，该行自下而上测算了全球VC添加剂的需求情况，在一定的背景&假设下该行得出如下判断：1)动力稳增长，2026年全球动力电池总出货量有望达到1447GWh，增速稳定在20%左右。2)国内外需求共振，储能需求有望持续超预期。该行预计2026年全球储能电池出货量将同比增长62%至822GWh。3)整体看2026年锂电池市场(动力+储能+消费)规模将扩大31%，全市场扩容将直接带动电解液添加剂市场规模扩大，此为“需求增长一击”。4)结构上由于储能增速更快,同时海外动力磷酸铁锂占比不断提升,叠加技术升级带来添加比例提升，最终2026年VC需求有望实现超64%需求增速，这即是结构带来的“需求增长双击”。FEC则主要受益于未来快充技术和硅基负极技术的进一步推广，除了3C锂电池带来的成长外,半固态电池/固态电池的趋势同样利好FEC需求增长，该行预计FEC 2026年需求增速将达到29.5%。

供给侧:扩产有限，高负荷生产制约瓶颈

自2022年初至今添加剂行业已经历三年+的下行，非理性扩产使行业发生“内卷式”竞争价格快速下滑,2024年上市公司相关业务均进入亏现金状态，目前看龙头企业现金储备均已下滑至历史低点。在目前盈利状态以及资本基础上，企业难再有扩产意愿，行业更趋于理性，同时低价格带加速行业落后产能出清。叠加事件扰动加剧价格波动，该行认为下游电解液企业的备货供应需求或形成更强的抢购补库存需求，因此价格弹性空间有望更大。统计行业供需后该行认为2026年行业VC产能缺口将达到-1.6万吨，该口径下缺口/供给约为15.1%，这意味着VC供给紧张的局面有望贯穿全年。而FEC相对保持紧平衡，若下游快充、硅基负极、半固态电池等超预期，FEC也有望迎来快速上行。该行测算一定条件下，若VC中枢15万元/吨、FEC中枢6万元/吨，行业代表企业最新估值均在12x以下，具备较强的安全效应。

风险提示：需求不及预期、新技术发展过快导致产品失去市场、原材料价格上涨等的风险。