东方财富证券：中国户外消费品牌增速亮眼 关注纺服制造产业链复苏

智通财经APP获悉，东方财富证券发布研报称，得物调研显示，运动消费将随运动时间及年龄的增长而提升，96%的户外消费者预计会持续消费，其中27%预计未来将投入更多，推测户外消费市场将拥有强劲而持久的增长动力。2025年前10月349-699元偏平价冲锋衣占据主要市场，骆驼/伯希和/北面为线上冲锋衣销售额前三品牌。制造端方面，参考海外品牌阿迪改革过程及目前耐克存货毛利率改善情况，预计2026年将迎来耐克终端表现的修复期，同时带动其上游制造企业订单逐渐好转。

东方财富证券主要观点如下：

户外运动逐渐全民化且供给丰富，中国品牌增速亮眼

截至2025年4月初，我国户外运动人数已突破4亿，即户外运动参与率约30%，对标美国仍存在翻倍空间。消费项目上，冰雪、山地、水上及城市近郊项目等共同构成丰富的消费矩阵。参考得物相关报告数据，2020-2024年中国品牌户外鞋服规模增速CAGR达17.4%，显著快于国际品牌的CAGR9.4%。

同时得物调研显示，运动消费将随运动时间及年龄的增长而提升，96%的户外消费者预计会持续消费，其中27%预计未来将投入更多，推测户外消费市场将拥有强劲而持久的增长动力。根据国家统计局等数据，预计2025-2029年户外鞋服(含配件)市场规模CAGR为15.5%，即2029年将达到2157亿元。

冲锋衣及防晒衣为户外服配大单品，跑鞋全场景覆盖或成品牌竞争新焦点

1)冲锋衣：参考久谦数据，2025年前10月349-699元偏平价冲锋衣占据主要市场，而699-1599元/1599元以上冲锋衣线上销售增速达26%/24%呈现更强的成长性，骆驼/伯希和/北面为线上冲锋衣销售额前三品牌。

2)防晒衣：目前多以新品牌为主，主流价格带多在200元以下，同时骆驼、波司登、伯希和、北面等品牌近年也有所涉足。

3)跑鞋：2025Q2/Q3跑鞋业务助力多个国内及国际户外/运动头部品牌实现业绩增长。目前跑鞋性能为消费者较重视的选购要素，而具备明确技术标签的产品溢价能力相较普通款更高且有望利好品牌的复购率。同时，国产品牌因性价比优势等逐渐崛起。2024-2025年国内跑步相关赛事参与热情高涨，预计2026年跑步赛事供给持续优化，继续带动跑鞋等品类需求增长明确。此外，头部运动品牌加速入局越野跑鞋，也有望拉动跑鞋整体量价双升。

阶段性寒潮提振需求，羽绒服存较大渗透空间。根据中国气象局消息，预计中国于2025秋后进入拉尼娜状态并持续至2026年初，今年冬季冷暖波动或较为剧烈。而消费者对羽绒服等保暖产品的购买行为更依赖于“即时体感”，预计阶段性寒潮将有助于相关消费需求集中释放。

此外，2026年为闰年，春节假期相比2025年延后18天，将拉长秋冬有效销售周期，利好羽绒服等冬季产品销售。25H1中国羽绒服装产量同比+4.28%，为服装品类中增速最快的领域。羽绒服在销售端仍为秋冬C位产品，运动/户外热潮也拉动羽绒服的应用场景继续延伸。预计2025年中国羽绒服市场规模有望达2400-2500亿元，而长期看预计仍有较好渗透增长空间。目前以波司登为代表的传统羽绒服品牌，与国内外专业户外品牌均入场高端羽绒服展开竞争。

制造复苏正当时，重点关注耐克产业链

通过复盘阿迪达斯发展历程并反思耐克当前遇到的问题，发现两者均经历：1)产品创新瓶颈，并未以专业精神为核心；2)组织结构冗余，对市场反应较慢；3)激进转向DTC，伤害原有的批发渠道合作。

2022年初阿迪新任CEO上任，经其调整后2024Q1阿迪收入及利润已恢复增长态势。而NIKE新CEO于2024年10月上任，目前也已在组织结构、渠道合作、核心跑鞋产品等多个方面进行了改革，至FY26Q1耐克存货及毛利率皆有所改善。由于目前其仍在去库期间，收入和利润端尚未有大幅修复，FY26Q1耐克收入/归母净利润分别同比+1.1%/-30.8%，其中服装/鞋类收入同比+9.3%/-0.7%，但跑步品类全球市场营收增长约20%，目前品牌重新回归运动本质。

东方财富证券指出，参考阿迪改革过程及目前耐克的状态，预计2026年将迎来耐克终端表现的修复期，同时带动其上游制造企业订单逐渐好转。

美国服装终端库存相对健康，预计后续关税对品牌下单情绪影响将减弱

截至2025年7月，美国服装整体库存约865亿美元，较近年最高点(2022年8月)下降14.2%；美国服饰类批发端/零售端库销比也处于较稳定水平。

此外，特朗普此前宣布对全球大部分国家普加关税，对东盟多个国家关税加征30%以上，尤其对于越南、柬埔寨等中国纺织制造企业产能较多的区域加征高额关税，使得品牌下单有一定迟疑。观察台企公布的4月后月度数据，多以下滑为主。但随着东盟各国积极与美国商议，越南及柬埔寨等国家关税已降至20%左右的水平，在全球相对具有竞争力，因此预计后续关税对品牌下单情绪影响将减弱。

风险提示

消费恢复不及预期的风险、海外贸易政策变化的风险、大宗商品价格波动带来原料价格波动的风险、汇率波动风险等。