方正证券：保险利差风险缓释、保单销售回暖 估值有望逐步向1x PEV修复

（原标题：方正证券：保险利差风险缓释、保单销售回暖 估值有望逐步向1x PEV修复）

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，保险业资负两端同步改善、开门红预计延续稳增长趋势，估值或迎持续修复。利率企稳、权益改善，推动投资收益率企稳回升;报行合一、预定利率下调等监管政策呵护下负债成本能持续压降等，利差风险持续缓解，叠加权益弹性显著，业绩和估值有望双击。

方正证券主要观点如下：

业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善

利润环比显著提速，预计4Q25增速将保持稳健。利润增速排序：国寿(+60.5%)>新华(+58.9%)>中国财险(+50.5%)>人保(+28.9%)>太保(+19.3%)>平安(+11.5%)。利润改善但是增速分化预计因投资结构和投资弹性差异;4Q25低基数，预计利润增速将基本稳定。

净资产环比改善：得益于利率上行贡献，上市险企保险合同负债释放有效对冲债券贬值压力，推动净资产环比提速，较年初增速排序：国寿(+22.8%)>人保(+16.9%)>中国财险(+12.4%)>平安(+6.2%)>新华(+4.4%，较年初转正)>太保(-2.5%)。

寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续

NBV增速分化，26年有望延续增长趋势。人保寿(+76.6%)>新华(+50.8%，上年同期数据未追溯24年末假设) >平安(+46.2%)>国寿(+41.8%) >太保(+31.2%)>友邦(+18%)，其中国寿、平安、人保边际提速，新华、太保增速回落预计因基数原因。

26年NBV有望延续增长。一方面保险产品竞争力提升、需求持续回升;另一方面预定利率下调等持续提振NBVM水平，有望推动NBV稳健增长。

财险保费增速分化，COR均有改善

保费增速分化：平安(yoy+7.1%)>人保/财险(yoy+3.5%)>太保(yoy+0.1%)，增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。

COR均有改善:人保/财险(96.1%，yoy-2.1pct)<平安(97.0%，yoy-0.8pct)<太保(97.6%，yoy-1pct)，COR改善主因大灾改善、车险报行合一等贡献，后续随非车险报行合一全面落地等，COR有望保持较低水平。

总投资收益率普升，投资弹性充足

总投资收益率同比普增，但综合投资收益率下降。因利率下行使债券贬值，新华综合投资收益率同比-1.4pct至6.7%(年化);总投资收益率则因权益投资收益同比高升，均有改善，年化口径总投资收益排序：新华(8.6%)>国寿(8.56%)>人保(7.2%)>太保(6.9%)。上市险企尽管持续聚焦OCI(高股息配置)，但险企同时积极把握结构化投资行情，长线资金持续入市等，权益弹性充足，有望持续受益市场上涨。

风险提示：股债市场波动、分红险销售承压、大灾风险加剧。