招商证券：25H1险资投资余额超去年全年 高股息OCI类配置型股票规模近万亿

（原标题：招商证券：25H1险资投资余额超去年全年 高股息OCI类配置型股票规模近万亿）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，截至2025年上半年末，人身险和财产险公司的股票投资余额为3.07万亿，H1净增加6406亿超过去年全年，高股息OCI类配置型股票规模近万亿。其中6家主要上市险企股票投资规模达1.97万亿，H1净增加4189亿，增配力度大于非上市险企；OCI股票规模合计为7861亿，较年初净增加2847亿，在股票的占比持续攀升达39.8%。

根据数据统计，截至二季度末险资在A股持仓数量占比前五的行业分别为银行、交通运输、通信、房地产、电力及公用事业，单季占比提升幅度前三大的板块分别为传媒、通信、电力及公用事业。此外，资产配置需求和会计准则变更背景下，险资举牌持续升温，2025年截至8月末险企举牌已达30次创近年新高，主要集中在港股的银行、公用事业等高股息板块，举牌同业也在时隔六年后再次出现。

招商证券主要观点如下：

2025H1保险业资金运用余额延续快速增长，主要上市险企规模占比近六成，增速略低于行业均值

截至二季度末保险公司资金运用余额为36.23万亿，较年初+8.9%，上半年净增量为2.98万亿，主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。其中A+H股主要上市险企(包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险，下文如无特殊说明，均为同一口径)保险资金投资规模合计为21.26万亿，较年初+7.4%略低于行业均值，在全行业的占比略降至58.7%。

配置方向上，保险公司的哑铃型资产结构更加突出

截至6月末人身险和财产险公司的债券占比过半创新高，银行存款和非标继续被减配；股票投资上半年净增加6406亿超过去年全年，占比进一步提升至8.8%，主因政策引导和投资环境影响，基金则被减配。

上市险企整体增配债券和股票，趋势与行业基本一致，但与非上市公司相比，债券增配力度较小而股票增配力度更大，主因过往长债底仓较为稳固，因而可以灵活调整债券配置节奏和品种策略，合理利用交易型固收增厚收益；同时坚定落实中长期资金入市要求，彰显出对股票市场的坚定信心与积极布局姿态，2025H1主要上市险企的股票在总投资资产的占比为9.3%(较年初+1.4pt)，投资规模上半年净增加4189亿，占据行业上半年股票规模净增量的65.7%。

从各公司的具体情况来看，2025H1中国太平的债券占比较年初+2.0pt达76.5%为上市险企最高水平，中国平安的股票投资余额净增2119.15亿，占比较年初+2.9pt，是上市险企中股票投资规模和占比提升最多的公司。

股票投资方面，OCI类配置型资产规模近万亿，重仓个股布局高股息和大盘成长，平均股息率略有下降

中报数据显示，截至2025年6月末主要上市险企OCI股票规模合计为7861.10亿，较年初净增加2846.87亿，在股票的占比较年初+7.6pt至39.8%持续攀升，预估全行业保险资金实际的高股息持仓接近万亿。从上市险企的具体情况来看，中国平安计入FVOCI科目的高股息股票规模最大占比最高，中国人寿在上半年的OCI股票占比提升最多。

根据数据统计，截至二季度末险资在A股持仓数量占比前五的行业分别为银行、交通运输、通信、房地产、电力及公用事业，单季占比提升幅度前三大的板块分别为传媒、通信、电力及公用事业；重仓流通股的平均股息率为2.3%略有下滑，部分原因在于股价上涨导致股息逐渐摊薄。个股层面，二季度末险资重仓前十大流通股主要集中于银行板块，持仓数量均无变动，平均股息率为3.8%；边际上中国人寿重点加仓中信银行、中国电信和中国建筑，中国平安和中国太保重点加仓京沪高铁，整体而言各公司的前五大个股持仓基本稳定。

此外，资产配置需求和会计准则变更背景下，险资举牌持续升温，2025年截至8月末险企举牌已达30次创近年新高，主要集中在港股的银行、公用事业等高股息板块，举牌同业也在时隔六年后再次出现。

基金加快布局长期投资私募，ETF优势凸显

保险资金长期投资改革的首批试点于2023年10月启动，今年上半年第二批和第三批试点相继落地，累计批复规模已达2220亿元。其中鸿鹄基金一期作为首个试点基金自2024年3月开始投资，至今年3月初500亿元规模已经全部成功落地。Wind数据显示，自2024Q2以来鸿鹄基金一期重点加仓并稳定持有伊利股份、陕西煤业和中国电信，截至二季度末合计持股数量超10亿股，持股市值超120亿元，累计分红预计接近5.5亿元。

招商证券认为，保险公司成立私募基金参与长期股票投资试点，不仅顺应长期资金入市需求，尤其长期持有策略对沪深300、上证50等核心指数成分股将形成有力支撑；也有助于更好应对权益资产市值波动对当期资产负债表和损益表的冲击，提升自身长期回报水平。

新准则后ETF基金的较高流动性、较低波动性与选股优势凸显，险资配置规模快速增长。Wind数据最新统计显示，截至二季度末保险公司重仓持有1501只ETF产品，较2024年末增加230只，持有的ETF基金市值较年初+7.6%达到2809.97亿元。投资偏好上，保险资金持续加仓A500、沪深300等大盘、中盘宽基指数ETF，同时也更注重对细分策略/主题ETF的挖掘，以把握权益市场结构性投资机会。此外，上半年保险资金加仓港股ETF的力度同样不小。

投资策略差异导致各公司收益率分化

自2025年一季度起金监总局不再披露保险业投资收益率数据，预计是由于部分公司会计调整导致相关口径不可比。从主要上市险企的具体数据来看，2025H1平均净投资收益率为3.2%，同比-0.1pt，主要受利率低位震荡和优质标的稀缺影响，仅中国平安前瞻布局高股息权益资产，股票分红和股息收入增长有力支撑净投资收益率同比提升；平均总投资收益率为3.9%，同比-0.1pt。

上半年A股市场总体波动向上，结构分化明显，上市险企稳步推进中长期资金入市，深化价值型和科技成长型的均衡配置，其中新华保险权益占比维持高位且股票投资以FVTPL账户为主，投资策略较为灵活进取，总投资收益率表现最好；中国平安则在上半年银行股走势强劲的背景下，FVOCI股票账户浮盈超600亿元。此外，由于各公司综合投资收益率计算口径不完全相同，直接横向比较的可参考性不强。

展望后续，预计2025年保险业资金运用余额将延续两位数左右的增长，股票和基金增量规模有望接近万亿

低利率、新准则和产品转型带来保险投资环境深刻变化。固收方面，保险资金从负债特性的角度是天然的配置盘，长久期债券依然是重要的压舱石，同时也可能将适度采取收益增强策略；权益方面，则可能在目前保险公司主要的大类资产中具有较高的配置价值，投资比重有望进一步提升。

根据保险资产管理协会最新调研结果，股票是下半年我国保险机构首选的投资资产，头部险企预计将积极响应监管号召，在配置框架内适度提升权益配置比例，新质生产力、新经济等成长性领域和高股息股票是重点关注方向。

此外，保险公司也将积极拓展投资品种及渠道，加大对创新型优质资产的探索力度，持续推进黄金投资、互换便利等新业务试点，积极关注“南向通”渠道、合理加大海外投资等，以进一步降低组合的整体波动性，形成更加多元化、分散化的资产配置结构。

风险提示

数据统计遗漏，资本市场波动。