申万宏源：液冷渗透趋势显著 关注上游冷却介质投资机遇

（原标题：申万宏源：液冷渗透趋势显著 关注上游冷却介质投资机遇）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，浸没式液冷是将服务器整机或部件浸入不导电的冷却液中，适用于超高功率密度场景。全氟聚醚及六氟丙烯低聚体有望成为未来浸没式液冷主流选择。根据IEA预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.6GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4万吨氟化液需求，按照25万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。

申万宏源主要观点如下：

液冷技术是解决数据中心散热问题的有力抓手

伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，数据中心功率密度不断增加的同时亦带来高热密度和巨额能耗问题，AI服务器功率2000-3000W，远高于普通服务器功率300W-1000W，数据中心散热问题成为重大挑战。英伟达自BlackWell架构开始使用液冷，GB200采取单相冷板+风冷方案，DGXGB300系统引入机架级液冷设计，全面转向全液冷设计。

冷板式液冷是目前主流方案，单相以水和乙二醇为介质，英伟达或将采用新的双相方案

冷板式液冷是一种较早发展起来的液冷技术，其将金属冷板紧贴CPU、GPU等高功耗芯片，冷却液在冷板内部流道循环吸热。其中单相冷板式液冷不发生相变过程，适用于中低功率服务器，且无需对原有架构进行较大迭代，是目前主流的技术路线，其冷却介质以水、乙二醇等液体为主，约占液冷总体市场的70%。双相冷板式液冷采用低沸点液体如R134a或氟化液等，在冷板内吸收热量后发生相变(从液态变为气态)，利用相变潜热高效带走热量，散热效率高于单相冷板，可应对更高功率密度，英伟达的Rubin芯片或将采用颠覆性的双相冷板技术。

浸没式液冷散热效率高于主流冷板式，成长空间广阔

浸没式液冷是将服务器整机或部件浸入不导电的冷却液中，通过液体对流和相变(如蒸发吸热)带走热量，分为单相浸没(无相变)和双相浸没(有相变)，适用于超高功率密度场景。相比于双相，单相的优势在于部署成本和冷却介质成本更低，且无冷却液溢出风险，因此目前浸没式液冷中主要以单相为主；双相的优势在于散热能力和散热极限更高，但在成本和技术成熟度上还暂时落后于单相。目前采取单相方案的以阿里、字节、腾讯为主，采取双相方案的以浪潮信息、中科曙光的超算中心等为主。

氟化液或是浸没式液冷的最佳介质，全氟聚醚及六氟丙烯低聚体有望脱颖而出，市场空间约百亿

目前浸没式液冷选取的冷却介质包括矿物油、硅油及氟化液，其中矿物油及硅油虽然成本较低，但常温下粘度较高，且具有闪点，使用中有可燃助燃风险，绝缘强度高，介电常数高，可能影响信号传输。氟化液具有良好的综合传热性能，可以实现无闪点不可燃，且稳定性极佳，介电常数低，但痛点在于成本较高。

主流氟化液包括氢氟醚、全氟聚醚、六氟丙烯低聚体及全氟胺，其中氢氟醚介电常数较高，适用于精密部件的清洗；全氟聚醚和六氟丙烯低聚体综合性能佳，但全氟聚醚价格较贵，六氟丙烯低聚体成本低但酸性和挥发性问题暂未解决；全氟胺此前已被选为成熟方案，但3M退出后，因其生产需要电解，耗电量极大，工艺壁垒较高。

申万宏源认为，全氟聚醚及六氟丙烯低聚体有望成为未来浸没式液冷主流选择。根据IEA预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.6GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4万吨氟化液需求，按照25万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。

标的方面

液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具，上游冷却介质迎来较佳的发展机遇，氟化液建议关注东阳光(600673.SH)、巨化股份(600160.SH)、永和股份(605020.SH)、新宙邦(300037.SZ)、八亿时空(688181.SH)、三美股份(603379.SH)、昊华科技(600378.SH)、东岳集团(00189)；硅油建议关注润禾材料(300727.SZ)、新安股份(600596.SH)、兴发集团(600141.SH)。

风险提示

1)AI数据中心建设进度不及预期；2)环保政策风险；3)行业竞争加剧风险。