华创证券：5月挖机内销增速转负 基数扰动不改全年行业复苏态势判断

（原标题：华创证券：5月挖机内销增速转负 基数扰动不改全年行业复苏态势判断）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，据中国工程机械工业协会，2025年5月挖机销量18202台，同比增长2.1%，其中国内8392台，同比下降1.5%，经过过去三个月的高增后，首度出现增速同比转负。由于2024年国内部分区域通过提升排放标准，对设备销售产生了一定影响，使得2024年5~6月国内挖机销量基数较高，叠加行业逐步进入淡季，5月挖机内销转负。2025年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。

华创证券主要观点如下：

高基数叠加进入淡季挖机5月内销转负，出口维持稳健增长

据中国工程机械工业协会，2025年5月挖机销量18202台，同比增长2.1%，其中国内8392台，同比下降1.5%，经过过去三个月的高增后，首度出现增速同比转负；出口9810台，同比增长5.4%，增速大幅下降。1~5月挖机累计销量101716台，同比增长17.4%，其中国内57501台，同比增长25.7%；出口44215台，同比增长8.2%。

中国工程机械市场指数(CMI)5月为119.48，同比增长19.28pct，市场景气度处于稳定发展阶段，市场热度环比减弱。由于2024年国内部分区域通过提升排放标准，对设备销售产生了一定影响，使得2024年5~6月国内挖机销量基数较高，叠加行业逐步进入淡季，5月挖机内销转负。

考虑到年初至今固定资产投资增速维持稳健、地方政府债券发行同比大幅提升，看好后续资金传导，带动大型项目稳步推进，进而带动中大挖、起重机、混凝土等设备复苏。出口方面，传统市场挖机需求稳定向好，中资品牌份额持续提升，预计随着各主机厂海外布局完善、海外需求复苏，新兴市场为行业带来更大市场空间。

装载机5月内销同比增长16.7%，行业电动化渗透率达26.2%

2025年5月销售各类装载机10535台，同比增长7.2%。其中国内市场销量6037台，同比增长16.7%；出口销量4498台，同比下降3.3%。1~5月装载机累计销量52755台，同比增长14.1%。其中国内销量29607台，同比增长25.4%；出口量23148台，同比增长2.4%。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。

2025年5月销售电动装载机2765台，电动化率达26.2%，相比2024年整体的10.4%保持快速提升态势。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。

4月工程机械出口额同比增长12.5%，部分高增长国别累计增速略有放缓

2025年1~4月我国工程机械出口贸易额为180.7亿美元，同比增长9.0%，增速有所提升。分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以14.8、11.9、9.0亿美元位列出口额前三位，同比分别-18.7%、-2.9%、+30.5%，俄罗斯降幅小幅恶化，印尼涨幅有所扩大。我国工程机械出口贸易额前20名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚、非洲区域，几内亚(2.9亿美元)、哈萨克斯坦(3.5亿美元)、印度尼西亚(9.0亿美元)分别同比增长133.8%、33.7%、30.5%，增长亮眼。

投资建议

内销方面，挖掘机市场在2024年3月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在2024年下半年实现了同比转正，中挖则在2024年四季度转正。2025年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。

出口方面，挖掘机出口2024年8月当月同比转正并延续至年底；装载机出口2024年月累计同比增速持续上行至全年的13.8%，我国工程机械在国际市场上竞争力保持提升态势，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持较好增长。

标的方面，重点推荐三一重工(600031.SH)、恒立液压(601100.SH)、中联重科(000157.SZ)，建议关注柳工(000528.SZ)、徐工机械(000425.SZ)等。

风险提示

国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。