民生证券：关注细分趋势下品牌机遇 把握业绩弹性纺服制造企业

（原标题：民生证券：关注细分趋势下品牌机遇 把握业绩弹性纺服制造企业）

智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化。从2025年前三个月来看，孟加拉、越南服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。品牌服饰关注主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性;主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起;主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的。纺织制造方面，弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头。

民生证券主要观点如下：

板块复盘：品牌端稳健，制造端分化

2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为5.1%，环比3月-0.8pct;限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比+2.2%，增速环比-1.4pct。2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。孟加拉和越南等服装出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比-0.5%，表现弱于孟加拉和越南服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到18.15%。从2025年前三个月来看，这两个国家服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。

品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性

主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性。建议关注主品牌强韧性，户外品牌高景气的安踏体育;低估值高股息，Nike修复高弹性标的滔搏;主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善的特步国际。主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起。建议关注京东奥莱带来广阔增长空间的海澜之家。主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的。建议关注，消费刺激+利润弹性+高分红标的罗莱生活;新消费驱动大单品销售的水星家纺;消费+医疗板块双轮驱动的稳健医疗。

纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头

从需求端看，海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱。其中，库存角度，零售商呈现补库结束、批发商呈现去库基本结束状态，均回归至合理健康水平，各品牌方呈现弱补库需求;零售端，品牌对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱。但受美国关税政策影响，当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求。关税对纺织制造板块影响较大，虽当前关税压力有所缓解，但仍需持续关注后续进展。标的关注上，主要从两个方面出发：1)关注业绩弹性标的机遇，建议关注晶苑国际、浙江自然;2)看好中长期纺织制造行业市场集中度提升，持续推荐纺织制造龙头企业，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。