华创证券：一季度疫苗批签发增长显著 大环内酯类兽药原料药延续涨价势头

（原标题：华创证券：一季度疫苗批签发增长显著 大环内酯类兽药原料药延续涨价势头）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，从一季度累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长。动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点逐步确立，一季报是重要的观察节点；另一方面，边际上看疫苗、制剂产品等价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。

华创证券主要观点如下：

疫苗批签发：一季度批签发增长显著

一季度累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从一季度累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长。具体来看，其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比+3.4%、+46.2%、+38.3%、+8.4%、+35.7%、+44.9%、+38.1%、+14.8%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+22.4%、+4.6%、+10.2%、+54.5%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+100.0%，小反刍兽疫疫苗同比-44.8%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+32.2%、+118.2%。

细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长

从品种上来看，今年一季度，猪用疫苗中增速较快的是经济类产品圆环疫苗、蓝耳疫苗，推测因养殖盈利同比改善及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，以及猪场基础免疫品种猪瘟疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速较快的是胃腹二联疫苗、猪细小疫苗，其中冬季气温较低，仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。

禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外禽流感三价苗也录得不错增速。

反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍增长，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育不断深入，24Q4以来批签发量有加速趋势，今年1季度继续保持了较高增速。

兽药原料药：品种间价格持续分化，大环内酯类产品延续强势表现

截至4.16，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数(VPI)为68.28，相较2月底上涨3.0%，较去年同期上涨11.3%。3月VPI指数均值为66.22，环比2月份下降0.1%。分品种来看，结构性分化依旧明显，大环内酯类产品继续强势表现，截至4.16，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为425元/kg、285元/kg、365元/kg，相较2月底分别+13.3%、+21.3%、+15.9%；氟苯尼考、盐酸多西环素则表现持续疲弱，4.16最新价格(取当期报价下限)分别为185元/kg、340元/kg，相较2月底分别-1.6%、-4.2%。

月度均价来看，3月泰乐菌素和泰妙菌素表现最为突出，价格分别环比上涨4.3%、4.3%，泰万菌素和替米考星分别上涨2.6%和1.6%，盐酸多西环素继续显著承压，月均价环比下跌5.0%，阿莫西林和氟苯尼考分别下挫2.3%和1.9%。

据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游补库需求，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。

展望后市来看，在短期下游养殖端需求和景气度保持平稳的情势下，预计整体兽药原料药价格指数或保持震荡态势，品种间分化势头则仍有望进一步延续。

投资建议：板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复

从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点逐步确立，一季报是重要的观察节点；另一方面，边际上看疫苗、制剂产品等价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。

标的方面

建议重点关注瑞普生物(300119.SZ)、科前生物(688526.SH)、回盛生物(300871.SZ)、生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、普莱柯(603566.SH)、国邦医药(605507.SH)、鲁抗医药(600789.SH)等。

风险提示

下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。