计划赶不上变化！终止分拆上市，天合光能怎“过冬”？

（原标题：计划赶不上变化！终止分拆上市，天合光能怎“过冬”？）

原本在2024年上半年保持盈利的天合光能，进入第三季度后业绩急转直下

标点财经、投资时间网研究员 习羽

应对寒冬，企业生存下去的办法之一就是收缩。

受制于产能过剩、行业亏损影响，2024年以来，光伏行业整体处于下行状态。相比于前几年的上市潮，2024年光伏企业的IPO进程较为缓慢。公开数据显示，今年光伏产业链成功上市的企业只有3家，不到2023年一半的数量，而终止审核的IPO企业已然超过15家。

天合光能（688599.SH）日前亦发布公告称，决定终止筹划分拆控股子公司天合富家上市事宜。对此，上市公司方面表示，此次终止筹划分拆天合富家上市事项，是结合行业发展趋势和自身优势所做出的战略性决策。

究竟是怎样的情况让天合光能有如此打算？

三季报首现亏损

2024年，多家光伏企业出现首亏，原本在2024年上半年保持盈利的天合光能，进入第三季度后业绩也急转直下。

根据公告，2024年前三季度，公司实现收入631.47亿元，同比下滑22.16%，归母净利润为-8.47亿元，同比下滑116.67%，同期扣非归母净利润为-10.70亿元，减少120.90%。

标点财经、投资时间网研究员注意到，由于组件价格持续下行，天合光能2024年第三季度的盈利能力出现明显下滑。期内，公司毛利率为9.48%，环比下滑3.64个百分点；净利率为-6.55%，环比下滑6.81%。同时，公司资产减值损失6.22亿元，信用减值损失1.20亿元，这些进一步拖累了公司业绩。

而对于如此趋势，天合光能方面或早有预料，并采取了收缩放缓的举措。

2024年7月3日，天合光能宣布决定终止109亿元的定增计划。据悉，该计划已筹划一年之久。就募集用途来看，其中76.4亿元用于投建淮安年产10GW高效太阳能电池项目、天合光能（东台）年产10GW高效太阳能电池项目、天合光能（东台）年产10GW光伏组件项目，剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。

对此，天合光能方面解释称，一系列决定是公司考虑实际情况和资本市场及相关政策变化作出的。而在行业人士来看，鉴于光伏产业链当下的低价，企业继续扩产的意愿可能不再那么迫切，既然如此，就没有必要在当下的时间节点选择冒风险定增。光伏核心环节企业已进入亏损模式，在寒冬中活下去成为不少企业今年的最大目标。    

天合光能2019年至2024年三季报情况

子公司估值曾高达200亿元

与109亿元定增计划类似，分拆天合富家上市也是天合光能筹备已久的事情。

2023年4月，天合富家首次对外公布分拆上市计划，旨在通过分拆上市获得更为便利的融资环境以及促进自身业务发展的必要资金，推动经营能力的提升，并进一步优化和完善公司治理。

天合富家成立于2016年，主营业务为提供分布式光伏系统解决方案和数字能源管理业务等，包括户用、工商业等场景化整体解决方案，以数字化服务能力、全渠道生态网络等为核心竞争力，业务涵盖分布式光伏系统产品研发、市场销售、开发建设、智能运维等全流程环节。

标点财经、投资时间网研究员注意到，在披露分拆上市的几天后，天合光能就披露了天合富家增资扩股暨关联交易的公告。公告显示，天合光能、上海富勤汇、上海富晖晟、上海富兆旭、交汇新动力、春华锡祥、十堰嘉赋、鼎晖稳涛、太保长航、上海利合、中电投融和、常创创投、富佳昇13家公司拟以现金方式向天合富家合计增资19.02亿元。

一个月后，天合富家又吸引了新一轮的融资——兴银投资、欣盈智慧等多方共计增资7.21亿元。本次增资定价与前一次市场化增资价格保持一致，投前估值仍为200亿元（不包含前次市场化增资主体投资总额18.24亿元）。

光伏企业估值200亿元在业内已属于较高水平，近年来能够达到如此规模的企业屈指可数。不过，就像股票市值在牛市与熊市天差地别一样，同一个项目在行业周期的影响下也会有着不同的走向。时光荏苒，市场及企业对天合富家的高估值已经有了不同的判断。

下行周期的影响    

年初以来，多晶硅、硅片、电池和组件价格同比下跌，行业企业亏损严重。从供给端来看，产量方面，今年前10个月我国光伏产业链各环节产量保持增长，多晶硅、硅片、电池片、组件的产量分别达到158万吨、608GW、510GW、453GW，同比增幅分别达到42%、33%、25%、21%。但在产能方面，供给端产能增速明显放缓，国内投产、开工及规划项目的数量较上年同期下降75%。

就需求端而言，今年1—10月，国内新增光伏装机量181.3GW，同比增长27.2%，增幅较上年同期放缓，6—10月，单月新增装机量环比下降。

从产业链价格来看，四大主材降幅分别约35%、45%、25%、25%，受此影响，今年前10个月光伏制造端（不含逆变器）的产值则同比下降43.17%至7811亿元。

总体而言，本轮周期下行阶段，光伏产业各环节价格较高点的降幅约在60%～80%区间。这也导致121家光伏上市企业中已有39家亏损。

有分析认为，这一轮调整主要是产能过剩导致的。过剩就会导致供需不平衡，引发价格的波动，并加剧行业“内卷”现象。

那么，光伏行业需要多长的时间才能完成本轮洗牌？有分析认为，从周期性来讲，或需要看供需调节的过程要持续多长时间，转折可能会在明年下半年出现，另有预计认为，或要等到2026年。

行业遭遇周期影响背后，上市监管部门的审核政策也持续收紧。数据显示，2024年前11个月A股IPO融资总额约579亿元，较上年同期下降逾八成。

具体到天合光能来看，即使天合光能不终止本次分拆计划，也很有可能无法通过监管层面的审核。

根据证监会相关规定，上市公司最近三个会计年度连续盈利是上市公司分拆子公司上市的前提条件之一。尽管近几年天合光能一直处于盈利状态，但2024年前三季度，公司大幅亏损逾10亿元。从目前行业发展趋势来看，天合光能想要在2024年第四季度实现扭亏为盈难度着实不小。若公司在2024年全年亏损，则不能符合分拆子公司上市的条件。