被动卖出重仓股，错失股价飙涨！基金经理应该如何拥抱“时间的玫瑰”

尽管公募产品似乎具有永续运作的某些特点，但关于最低规模的存续条件，以及来自短期业绩的排名压力，意味着基金经理在长期策略中不得不面对来自基金持有人对短期业绩不满带来的情绪扰动，这使得许多基金重仓的牛股在长期买入的视角下，以短期逻辑被迫卖出，甚至出现产品清盘后重仓股集体飙升的无奈一幕。

在此背景下，一些基金公司主动修改基金产品合同的存续条件，以避免基金经理的长期策略被迫短期化，一些基金公司则在业绩考核中加大了对长期业绩权重的占比。

几乎每个基金经理都深信时间的力量，并深信坚持将能收获“时间的玫瑰”，但对于基金经理而言，他们决策时面临的不仅仅是股票本身的波动，还包括心态起伏变化巨大的基民。

事实上，基民或比股票本身更能影响基金经理的决策，在重仓股持续杀跌中，基金经理不得不担心基金短期业绩波动，导致基金持有人赎回份额以及基民的抱怨，“既然重仓股一直在跌，你为什么不减仓？”安抚投资者的情绪，反映在基金操作上大多是换股。

11月22日，泡泡玛特在港股市场以及社交媒体平台上，已成为一只现象级巨头，今年内的泡泡玛特股价上涨超过3倍，市值超1100亿港元，但对于明星基金经理张坤而言，这可能是个苦涩的滋味。实际上，在张坤2022年末“割肉”泡泡玛特后，这家主打年轻人的新锐巨头在接下来的两年内再未有新低，股价更是自2022年末一路反弹约7倍。

在社交媒体上，有投资者谈及这位明星基金经理“割肉”潜在大牛股时认为，“也许张坤当时做的决策是对的”。显而易见的是，尽管基金经理所管的基金产品，似乎是无限周期永续运作的，但运作的条件取决于基金合同所规定的最低资产规模，同时，还包括基金经理的任职资格，这意味着，如果基金持有人对基金经理的短期业绩感到不满，或者基金持有人不相信基金经理所重仓的股票，基民赎回将直接导致一只产品的结束，或者基金公司调整基金经理在某只产品上的任职资格。

今年2月，一只港股主题基金宣布清盘，后者的核心重仓股几乎都是目前市场最火爆的品种，其中，该基金的第一大重仓股小米集团，自清盘日开始至今的9个月内，累计涨约1.26倍。但对于已经失去基金产品的基金经理而言，他在这只基金产品上的业绩，并不存在时间的力量，也未能获得“时间的玫瑰”。

时间能展现出股市的“玫瑰”，但基金经理拥抱“时间的玫瑰”并不容易，尤其对那些存在产品存续压力的基金产品。

“管理迷你基金产品时，对重仓股爆发的时间点会比较关注，很难在小产品上坚持盲目提前布局、等待时间太长容易出现太大业绩损耗，因为可能等不到那天产品就没了。”深圳一家中型公募基金的基金经理认为，管理小型公募产品的基金经理或新上任的基金经理，在很多时候需要平衡短期和中长期的业绩，理想化地坚持“时间的玫瑰”，很可能换来产品结束、下岗离职的代价，基金持有人的短期情绪不佳，往往会给规模较小的基金产品带来压力。

自三季度开始累计上涨1.9倍的阜博集团，是另一位迷你公募产品基金经理无奈减持的案例。该股在今年6月末最低跌至不足26亿港元，日成交额最低不足300万港元，几乎丧失流动性，这使得当时独门重仓该股的基金经理何琦不得不面临较大压力，此时，何琦管理的华泰柏瑞港股通时代机遇基金的资产规模仅剩约6600万元。这一规模可能解释了何琦在市场大规模反弹前卖出该股的逻辑。根据华泰柏瑞港股通时代机遇基金披露的最新持仓显示，何琦在截至9月30日的重仓股名单中，已卖出此前作为第六大重仓股的阜博集团。

正是因为基金产品的规模变化，可能导致基金经理无法拥抱“时间的玫瑰”，一些基金公司也在通过修改基金合同的方式，尽量避免长期投资被迫短期化。

第一大重仓股配置为泡泡玛特的南方港股创新视野基金，截至今年9月末时的资产规模约1.04亿元，这一规模已逼近基金合同清盘情形所包括的1亿元风险指标。而根据该基金产品所召开的基金持有人大会信息显示，“基金资产净值低于1亿元情形的，基金合同终止”这一表述被删除，新修改的合同内容使得上述基金产品在规模较低时依然有较为充分的存续时间，意味着产品规模的存续条件变化后，也不会影响基金经理在重仓股上的长期策略。

显然，改变对基金经理的评价标准以及唯规模论，在很大程度上能帮助基金经理展现出真本领、做出更好的业绩。

券商中国记者从深圳多家基金公司获悉，不少基金公司在基金经理考核上，不再片面强调年度绝对收益排名、规模收入等指标，会考虑短期和长期考核相结合的方式，让长期考核占更高的权重。同时根据产品合同和投资目标设定，选择合适的考核指标，不再简单地根据年度收益率和排名来衡量，适当选用超额收益、跟踪误差等指标来衡量。

平安基金的一位人士在谈及基金持有人情绪带来的压力时认为，在考量企业业绩成长因素时，将注重业绩的持续性与企业的经营周期，如果只有一两年业绩特别好，就将其认定为成长股，很有可能只是昙花一现，因此，在基金持有人情绪因为短期业绩不佳时，基金经理应该尽可能的淡化这些来自持有人情绪带来的短期压力，避免长期决策被短期情绪所影响，更应该顶住短期压力做中长期的决策。

长城基金雷俊认为，股票市场收益来源通常可拆分为企业盈利内生增长、短期估值变动、分红回报三部分。其中，企业盈利内生增长、分红回报的可预测性相对较强，而估值变动考验的是风格把握能力，预测难度较大。短期的市场走势比较难判断，因为资金对信息的过度敏感会引发市场的充分定价，进而导致市场波动也比较大。短期的博弈只会增强投资的参与感，但很难长期创造价值。

“尽管实际操作中情况复杂，但基金经理对待基金持有人最好的方式，就是帮助基民挖掘具有长期主义的好公司。”华南地区一位公募基金负责人强调。