国泰君安：Q3化妆品零售淡季环比走弱 港股美妆公司持仓环比提升

（原标题：国泰君安：Q3化妆品零售淡季环比走弱 港股美妆公司持仓环比提升）

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，三季度，化妆品行业格局相对分散，在行业整体需求较淡背景下各公司经营节奏差异较大。2024年1-9月化妆品社零同比-1%，低于社零整体增速4.3pct，其中24Q1、Q2、Q3化妆品社零同比+3.4%、-1.2%、-5.5%，Q3淡季化妆行业受大促虹吸及消费整体承压影响环比进一步走弱。Q3美妆A股公司持仓比例环比回落，港股持仓环比提升，港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达16.70%、10.86%，环比提升0.90、1.02pct，主要因港股整体回暖，且公司24年H1业绩表现强劲。

国泰君安主要观点如下：

24Q3化妆品零售额同比-5.5%，淡季环比走弱。

2024年1-9月化妆品社零同比-1%，低于社零整体增速4.3pct，其中24Q1、Q2、Q3化妆品社零同比+3.4%、-1.2%、-5.5%，Q3淡季化妆行业受大促虹吸及消费整体承压影响环比进一步走弱。双十一已开启，据品牌反馈及线上数据，本次双十一较23年周期进一步拉长，超头首日预售表现平淡但预计品牌日销有望拉动，抖音10月多品牌高增、GMV接近23年双十一全期，预计在大促催化下需求有望环比改善。

24Q3板块整体表现较弱，单Q3板块收入同比微增，受部分调整期公司拖累、利润同比下降，分化加剧。

24Q1-3化妆品板块实现收入、归母净利润349亿、39亿同比+5.6%、+4.26%；单Q3实现收入、净利润102亿、8亿同比+0.5%、-24%，收入增速环比有所回落，利润受部分调整期公司拖累下滑。

板块内部分化显著，表现受公司战略、产品生命周期和渠道等个体因素更为明显，品牌及产品势能强的公司增长较好，Q3珀莱雅、润本股份、丸美股份、若羽臣、锦波生物表现亮眼，此外青松股份盈利大幅修复；部分公司受公司业务调整/费用投入影响利润、压力明显。化妆品行业格局相对分散，在行业整体需求较淡背景下各公司经营节奏差异较大，建议关注各公司后续策略及组织调整进度。

2024Q3美妆A股公司持仓比例环比回落，港股持仓环比提升，板块估值修复、成长性溢价逐步显现。

24Q3化妆品公司内资机构平均持仓比例5.99%，环比-3.59pct、同比+2.81pct，环比下降主要因Q3为美妆消费淡季，珀莱雅、华熙生物、水羊股份、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例均较高；港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达16.70%、10.86%，环比提升0.90、1.02pct，主要因港股整体回暖，且公司24年H1业绩表现强劲。

受市场情绪回暖，美妆作为成长性板块估值有所提升，当前板块多标的对应2024年PE在25-30x之间，其中中小市值公司成长性溢价显现，增速更快的丸美、锦波、润本对应2024年PE30倍上下，但总体看多公司2024PEG仍小于1。

相关标的：

A股：珀莱雅(603605.SH)、华熙生物(688363.SH)、水羊股份(300740.SZ)、润本股份(603193.SH)、登康口腔(001328.SZ)、锦波生物(832982.BJ)、丸美股份(603983.SH)、若羽臣(003010.SZ)、青松股份(300132.SZ)。

港股：巨子生物(02367)、上美股份(02145)。

风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现不及预期等。