增长动能走弱，“牙茅”通策医疗重心转向种植牙？

（原标题：增长动能走弱，“牙茅”通策医疗重心转向种植牙？）

曾于2022年攀上299元/股高峰的通策医疗，如今股价仅维持在43元/股上下

标点财经、投资时间网研究员  吕贡

曾被称为“牙茅”的通策医疗（600763.SH），近年来面临业绩与股价的双重挑战。

该公司最新发布的业绩报告显示，2024年上半年，公司营业收入同比微增3.52%至14.11亿元，归母净利润较上年同期增长1.77%，为3.10亿元。尽管双双实现上涨，但增速已显著放缓，透露出业绩承压的信号。

自2022年起，通策医疗便步入盈利能力下行、业绩总体承压阶段。数据披露，2022年和2023年，该公司归母净利润连续两年下滑，同比降幅分别为21.99%和8.72%。

与此同时，通策医疗的营业收入也在2022年时同比出现2.23%的下滑，2023年虽略有回升，但仅较2021年同期水平增加6578.23万元，两年时间增加额不足亿元，增长动力不足。

映射到资本市场，通策医疗近几年股价也遭遇“滑铁卢”。过去，该公司股价曾于2022年高攀至300.98元/股高点，总市值破千亿大关。如今，公司股价已大幅回落至43元/股附近，相较于此前峰值跌逾八成，市值也缩水超千亿元，仅徘徊在百亿元级别。   

是何因素导致这家昔日的行业领军者陷入如此困境？未来，通策医疗能否重振旗鼓？

数据来源：Wind

主营业务承压

作为一家以医疗服务为主营业务的主板上市龙头公司，通策医疗自2006年借壳上市以来便长期专注于口腔医疗领域，主营业务类型（科室）由种植、正畸、儿科、修复以及大综合构成。

目前，通策医疗正逐步发展成集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团，旗下共拥有84家医疗结构，营业面积超过25万平方米，并开设有3037台牙椅。

然而，通策医疗近几年在业绩上总体持续承压。归母净利润于2022年、2023年连续两年下滑后，2024年上半年虽略有回暖，但增幅仅为1.77%。下半年的走势也充满不确定性。   

与过往相比，通策医疗营收增长动能也明显减弱。数据披露，2022年该公司营收同比出现2.23%的下滑，2023年和2024年上半年，公司净利润增速均徘徊在5%以下低位。至2024年上半年，该公司营收增至14.11亿元，相较于2021年上半年同期水平实现约9307.96万元增长。

标点财经、投资时间网研究员留意到，通策医疗业绩增长承压，或与该公司主营业务近年来表现不佳相关。

从细分业务领域来看，2021年以来，在大综合业务板块之外，种植、正畸和儿科三个业务分别占据通策医疗17%至20%左右营收份额。然而，自2022年起，前述这些核心业务板块纷纷遭遇挑战。

2022年，通策医疗的正畸与儿科业务收入均出现下滑，同比降幅分别为3.6%、8.3%。尽管儿科业务在2023年略有回暖，增长率为2.9%，但正畸业务仍持续承压，收入再跌去3.14%。

进入2024年，这一下滑趋势并未得到有效遏制。上半年，通策医疗的正畸和儿科板块收入同比均下滑，正畸业务收入同比减少4.7%至2.13亿元，儿科业务收入同比减少1.1%至2.40亿元。

值得关注的是，2024年上半年，正畸业务的收入占比也滑落至16.2%，成为通策医疗各业务板块中占比最低的一环。

数据来源：公司财报

结构持续调整中

或是感受到业务变化趋势，通策医疗在整体布局上已渐显出调整迹象。

2024年上半年，种植业务跃居通策医疗第二大收入来源，收入占比达19.4%。这一转变也引发市场对该公司战略调整的关注。有分析推测，面对正畸和儿科业务的持续压力，通策医疗或正考虑将一部分发展重心向种植业务倾斜。

然而转变之路并非坦途。自2023年4月国家医保局种植牙集采政策全面落地以来，通策医疗积极响应市场变化，迅速调整策略，推出低价种植业务，并统一线上线下收费标准，以期在低价市场中占据先机。

2023年全年，通策医疗种植牙数量同比激增47%，达到5.3万多颗，但该业务收入增速却仅达到6.95%，不及市场预期。这一年，该公司的医疗服务板块毛利率也较上年同期减少1.98个百分点。

同时，长期以来，通策医疗收入高度依赖浙江省内市场，收入占比持续徘徊在八至九成以上高位，这或在一定程度上限制了该公司业务规模的进一步扩大。   

为此，通策医疗近年来加大了省外市场投入。发展至2023年，该公司已经在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北建设有80余家口腔医院。同时，该公司还通过参与口腔医疗基金，在武汉、西安、上海等地投资新建大型口腔医院，打造成为各区域总院。

值得关注的是，早在五六年前，通策医疗就曾在武汉、西安、重庆和成都建立了4家大型口腔医院，作为华中、华西、西北发展的根据地。但随后受到经济低迷等因素影响及股市震荡，通策医疗关闭了重庆、成都两家房租严重偏离市场价格的三级口腔医院。

在拓展业务版图过程中，通策医疗的内部管理也暴露出一些问题。2024年初至今，通策医疗连续收到多份监管部门下发的函件，分别来自上海证券交易所和浙江证监局，直指两大核心问题：眼科投资款归还延误及关联方资金占用未披露。

一方面，函件中主要涉及的事项是眼科投资未能按期偿还通策医疗提供的财务资助款，且通策医疗彼时的董事长吕建明未履行代为偿还承诺。另一方面，是通策医疗在处理北京风尚、杭州天使股权转让事宜时，未及时清理对这两家公司提供的暂借款，构成关联方非经营性资金占用，而相关信息未在该公司财报中披露。

这一系列事件，将通策医疗置于了战略调整与内部管理挑战并存的十字路口。2024年4月，通策医疗刚完成董事会换届选举，吕建明不再担任通策医疗董事长职务，由王毅接棒。同时，吕建明之女吕紫萱也进入董事会，被选举为非独立董事。新管理层的上位能否从根本上改善该公司的内部治理结构还需持续观察。