正力新能IPO：“亏本换市场”，获资本突击入股

文 丨 陈飞

出品丨鳌头财经

中国动力电池领域中，行业前三宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、中创新航（03931.HK）共同占据了78.4%的市场份额。如今，位列第九位的正力新能正赴港IPO。

近日，港交所官网显示，江苏正力新能电池技术股份有限公司（简称“正力新能”）已提交上市申请。

7月24日，正力新能刚刚完成B轮融资，新中源创投及若干投资者同意以人民币10亿元的总代价，认购共约1.31亿股股份，投后估值为182亿元。

如此来看，新中源创投等属于属于IPO前的突击入股。

然而，作为独角兽，2021年至2023年，正力新能三年累计亏损27.12亿元。而宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能（300014.SZ）、国轩高科（002074.SZ）等排在正力新能前面的公司，均实现了盈利。

似乎正在用亏本来换取市场，因此其经营模式是否可持续，有待观察。

坦言2024年将继续亏损

近日，港交所官网显示，正力新能已提交上市申请。

天眼查显示，正力新能成立于2019年2月26日，是中国领先的动力及储能电池制造商，公司提供电芯、模组、电池包、电池簇、电池管理系统的一体化方案，是中国动力电池前十企业中极少数拥有汽车零部件基因的公司（根据弗若斯特沙利文报告，按2023年装机量计）。

正力新能如能成功上市，将成为继中创新航（03931.HK）、瑞浦兰钧（00666.HK）之后，港股第三家动力电池头部企业。

值得一提的是，正力新能实控人系福耀玻璃董事长曹德旺胞妹曹芳，曹芳目前还在正力新能担任董事长一职。

正力新能另一执行董事陈继程也曾于福耀玻璃（600660.SH）任职。陈继程于2003年10月加入福耀玻璃，2015年10月至2016年4月担任福耀玻璃执行董事及于2011年2月至2016年4月担任福耀玻璃副总经理。另外，陈继程还于2013年3月与曹芳共同创办新中源创投。

成立不过5年时间，正力新能已共获得两轮融资。

其中，2022年7月，正力新能获得A轮融资，投资方包括海松资本、中金上汽产投、厦门国贸、建发产投等，募集资金24亿元。

2024年7月24日，正力新能刚刚完成B轮融资，新中源创投及若干投资者同意以人民币10亿元的总代价，认购合共约1.31亿股股份，投后估值为182亿元。

从目前来看，正力新能是一家典型的“独角兽”企业，但公司尚未盈利。

2021年至2023年，正力新能分别实现收入14.99亿元、32.9亿元和41.62亿元，年复合增长率为66.6%。2024年一季度，公司实现收入7.37亿元，同比增长224.2%。

2021年至2023年，正力新能净亏损分别为4.02亿元、17.2亿元和5.9亿元，三年累计亏损27.12亿元。2024年一季度，公司净亏损0.7亿元。

对于净亏损，正力新能表示，公司基于前瞻性研发策略，大量投入技术和产品开发；在扩大产能方面产生了大量支出；历史产品组合和定价策略；于往绩记录期间客户X（一名主机厂客户）取消采购订单的一次性影响；于往绩记录期间原材料价格的波动。

实际上，在中国动力电池企业中，宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等排在正力新能前面的公司，均实现了盈利，而正力新能是拿亏本换市场，其模式可持续性值得怀疑。

招股书中，正力新能预计，公司2024年将继续取得净亏损，将加强成本管控等希望2025年转亏为盈。

“客户X”成迷

招股书显示，正力新能客户集中度较高。

2021年至2023年以及2024年3月，正力新能来自前五大客户的收入分别占公司同期总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。其中，公司同期来自最大客户的收入占比达55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

招股书中，正力新能特别强调，2022年，公司的一名主机厂客户（“客户X”）因其业务运营发生重大不利变动而导致的电池采购计划变更，取消了用于BEV的三元电池产品采购订单。

取消的直接影响是什么？正力新能表示，公司三元电池的销量从2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元电池的销售收入从2022年的人民币26.286亿元减少至2023年的人民币14.48亿元。上述订单取消还导致公司在2022年产生存货减值亏损人民币4.223亿元，这对公司同年的销售成本、毛利率和整体经营业绩产生了重大不利影响。

此外，客户X取消订单还导致正力新能暂停了一条生产线（其最初被分配为客户X进行生产）。暂停是由于需要时间发展相关生产线的新客户。临时停产期间的固定制造费用分配对公司同期的毛利率产生了负面影响。

根据国际财务报告准则相关会计政策、判断和估计，由于客户X取消订单及不利情况，正力新能在2022年还录得应收客户X的贸易应收款项减值人民币6.014亿元，这显著增加了公司2022年的金融资产及合约资产减值亏损净额，并对公司同年的经营业绩以及截至2022年12月31日的贸易应收款项结余以及财务状况造成重大不利影响。

“客户X”是谁？正力新能招股书中并未具体介绍，然而通过其描述可以进行一些猜测。

正力新能介绍，客户X是“上海一家于2015年成立的私人公司，注册资本约人民币60亿元，从事电动汽车制造”。

那么，对于“客户X”一个猜测，是威马汽车。2023年10月，威马汽车申请破产重整，如今已在新能源车企中“除名”。

“客户X”还有一个猜想是指蔚来汽车。

蔚来汽车创立于2014年11月25日，属于上海蔚来汽车有限公司，后者成立于2015年5月7日。

正力新能与蔚来汽车交集颇多，公司此次IPO的主体正力新能虽然是2019年才成立的，但苏州正力新能源科技有限公司(曾用名：苏州正力蔚来新能源科技有限公司，简称“苏州正力”)在2016年8月就已经成立。

资料显示，苏州正力由常熟正力投资有限公司与蔚然(南京)储能技术有限公司合资建设，前者是正力新能的大股东，后者则是蔚来汽车旗下的能源公司。

蔚来2021年年报显示，于2019年、2020年及2021年，公司就制造委托成本向苏州正力分别支付合共人民币1.325亿元、人民币1.747亿元及人民币8930万元（1400万美元）。

而蔚来2022年年报显示，苏州正力于2020年、2021年为公司的联属公司。于2022年2月，苏州正力向公司支付人民币4660万元的对价以换取豁免电池保修责任，而公司出售了于苏州正力的股权。因此，截至本年报日期，苏州正力不再为公司的关联公司。

目前，正力新能主要客户包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等车企。