31%到235%！欧盟反倾销初裁，元气森林会用的赤藓糖醇会冲击哪些公司？

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欧盟拟对原产于中国的赤藓糖醇产品征收反倾销税，税率最高或达235.6%，三元生物、保龄宝受影响

标点财经、投资时间网研究员 李路

2018年元气森林推出爆款单品无糖气泡水，该产品以赤藓糖醇替换之前无糖饮料中添加的阿斯巴甜，很大程度上改善了无糖饮料的口感，使“好喝不胖”成为可能，也由此获得了年轻消费者青睐。自此，赤藓糖醇开启了在中国的过山车式发展。

历经迅速发展的高光时刻、供大于求后的价格暴跌，好不容易在今年一季度伴随赤藓糖醇价格回升稍缓了口气的赤藓糖醇生产企业，又在近日迎来欧盟反倾销税当头一棒。

7月19日，欧盟公布了对原产于中国的赤藓糖醇产品启动反倾销调查的初步裁定结果，决定对从中国进口的零卡路里甜味剂赤藓糖醇征收临时反倾销税，原因是欧盟认为赤藓糖醇在国际市场上存在不公平竞争。上述临时反倾销措施于欧盟公布初裁之日起生效。2024年6月7日起，进口涉案产品赤藓糖醇根据初裁税率已被追溯征收临时反倾销税4周。据悉，反倾销调查终裁结果将在明年2月公布。

根据初裁结果，欧盟将对中国最大的赤藓糖醇生产商山东三元生物公司（下称三元生物，301206.SZ）的商品征收156.7%的额外关税。其他中国制造商的出口商品面临的税率从31.9%到235.6%不等，最低31.9%的关税征收对象为保龄宝生物股份有限公司（下称保龄宝，002286.SZ）。

赤藓糖醇已是赔本买卖？

从元气森林无糖气泡水成为代糖界“顶流”开始，赤藓糖醇就进入了发展的快车道。2021年成为国内赤藓糖醇的峰值时刻，报价由2018年的近1.5万元/吨上涨至最高点的3.8万元/吨。由于代糖行业技术壁垒较低，入局者也因此迅速增长，从个位数增加至20多家。根据第三方研究机构的粗略计算，巅峰时期，国内6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就达到44.5万吨/年，彼时，中国赤藓糖醇的产量占全球比重接近80%。

赛道的突然拥挤最终换来了市场供需关系的变化。2022年国内赤藓糖醇新增产能总量是实际需求的5倍左右，越来越多的新增产能无法被市场消化，赤藓糖醇价格也因此由涨转跌后一路下行。2023年3月，该产品价格跌至最低的9500元/吨，不到两年的时间内跌了四分之三。

行业的内卷影响到了每个置身其中的企业，尤其是头部企业。根据2023年年报，赤藓糖醇龙头企业三元生物实现营收4.99亿元，同比下滑25.99%；实现归母净利润5887.44万元，同比下滑64.03%。

作为三元生物最主要的产品，2023年赤藓糖醇产品的毛利率已降至-1.11%，较上年下降了11.61%，而这部分毛利率在2021年曾高达41.56%，赤藓糖醇已成为亏本买卖。

对于2023年的业绩情况，三元生物解释称，受前期大量赤藓糖醇新增产能投入市场、赤藓糖醇行业去库存、竞争加剧及下游客户需求不及预期等因素影响，公司赤藓糖醇销量及市场价格处于较低水平，公司整体盈利水平下滑，业绩未达预期。   

同为赤藓糖醇头部企业的保龄宝经营情况类似，2023年，公司实现营业收入25.24亿元，同比下降6.96%；实现归母净利润5396.9万元，同比下降59.47%。虽然赤藓糖醇不是保龄宝最主要的产品，但在其众多产品中，糖醇产品却是毛利率降幅最大的，2023年已降至-9.65%，同比减少24.55个百分点，同样变成了亏本产品。

此类情况从2023年末开始有所好转，赤藓糖醇价格逐步回升，至2024年7月，国内赤藓糖醇主流出厂参考价格已恢复至1.3万元/吨上下。由此，2024年一季度，各家代糖股的业绩都有不同程度的回升。其中，三元生物2024年一季度营业收入达到1.92亿元，同比增长65.03%；归母净利润为2424.77万元，同比增长210.54%。同期，保龄宝实现归母净利润亦同比增长35.89%至2316.82万元。

同时，根据保龄宝近期发布的半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润5800万元至7500万元，同比增长77.05%至128.94%；扣除非经常性损益后的净利润5700万元至7000万元，同比增长212.55%至283.83%。

就在赤藓糖醇行业刚刚缓口气之时，欧盟反倾销税又降临，行业内企业或又要迎来一段艰难时期。

数据来源：Wind

反倾销税影响不尽相同

标点财经、投资时间网研究员注意到，本次欧盟反倾销调查起源于2023年10月的一份举报。欧盟生产商Jungbunzlauer公司称，中国赤藓糖醇以低于正常价值的价格对欧盟出口并对欧盟同类产业造成实质性损害，因此向欧盟委员会提交申请要求启动反倾销调查并采取反倾销措施。

据此，欧盟委员会于2023年11月21日发布公告，决定对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查，案件调查期为2022年10月1日至2023年9月30日，损害调查期为2020年1月1日至2023年9月30日。

2024年6月下旬，欧盟公布了建议处罚结果，拟对保龄宝加征51.8%的临时关税，对东晓生物科技有限公司征收105.6%的临时关税，对三元生物征收156.7%的临时关税，其余企业被征收临时关税比例从152.9%到294%不等。彼时，国内赤藓糖醇上市公司均表示将进一步与欧盟方面沟通，寻求合理解决方案。

不过，根据近日落地的初裁结果，中国企业的沟通似乎效用不大。初裁决定，将对保龄宝加征31.9%的临时反倾销税，对东晓生物科技有限公司的征收比例为76.9%，其他企业的最高征收比例为235.6%，只有赤藓糖醇大户三元生物被征收156.7%的临时反倾销税与此前建议的处罚结果一致。虽然整体加税比例较前期建议结果有所下调，但加征关税这一事实看来是无法避免。   

对于这一结果，保龄宝和三元生物所判断的影响并不相同。保龄宝将其视为一次机遇，公司表示，此次欧盟对国内不同的生产企业予以不同的反倾销关税税率，因保龄宝为本次反倾销加征税率最低的企业，将拥有更大的竞争力，有利于公司在欧盟地区的业务拓展。

同时，由于保龄宝所产赤藓糖醇向欧盟出口的比例比较少，且出口海外的主要是其他高端代糖产品，因此，此次反倾销税对公司的业绩影响较为有限。

三元生物的情况则没有这么乐观。一方面，赤藓糖醇是三元生物的主要产品。根据年报数据，从2018年开始，赤藓糖醇产品对公司主营业务收入的贡献率已高于95%。2019年公司更是生产了全球32.94%的赤藓糖醇，成为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。另一方面，三元生物外销占比一直较高。根据2023年年报，公司超过七成营收来自海外，在上市前的2019年，该部分收入占比更是一度接近九成。同时，三元生物在投资者互动平台表示，初步统计公司在欧盟销售占比约30%左右。可以看出，三元生物对境外销售，尤其是欧盟区销售存在较大依赖。

此前，三元生物曾根据建议结果进行了初步测算，2022年10月1日到2023年9月30日，三元生物出口至欧盟的涉案产品金额占公司营业收入的比例约为18.8%。在此背景下，三元生物又被征收高达保龄宝5倍的临时反倾销税，或将使公司产品的竞争力大打折扣，从而导致其海外市场份额被抢走。   

对于可能的影响，三元生物在公告中表示，公司正在采取措施积极应对，希望通过向欧盟市场增加复配糖的销售，以及优质甜菊糖、阿洛酮糖等其他代糖产品来弥补损失，并将扩大在国内和东南亚等新兴市场的开发力度。

当天，三元生物宣布推出新品天然高倍甜味剂莱鲍迪苷M（优质甜菊糖），后者甜度是蔗糖的350倍，也是目前热门的代糖产品之一。公司希望以优质甜菊糖来弥补赤藓糖醇在欧洲市场的损失。