骨科耗材龙头端午节后股价翻红，集采影响何时出清？

（原标题：骨科耗材龙头端午节后股价翻红，集采影响何时出清？）

2023年，大博医疗归母净利润降至0.59亿元，与2021年相比落差超过6亿

标点财经、投资时间网研究员  王子西

端午节后的首个交易日，A股跌多涨少。不过，多家骨科上市公司纷纷翻红，截至当日收盘，大博医疗科技股份有限公司（下称大博医疗，002901.SZ）股价报收于28.2元/股（不复权，下同），较此前几天公告第一大股东拟转让股份的交易价格上升逾一成。骨科龙头股价上升有何逻辑？

6月5日，大博医疗公告称，第一大股东拟将其持有的1.80亿股以25.52元/股的价格，协议转让给公司实控人林志雄。该大股东是林志雄一致行动人，若本次转让完成，林志雄直接持股比例达至44.28%，其弟林志军仍直接持股19.52%，公司实控人仍为兄弟两人。

值得注意的是，近两年受集采影响，大博医疗业绩持续承压，利润不佳，股价也处于低位区域。2022年，公司归属于母公司股东的净利润（下称归母净利润）已降至0.92亿元；2023年则进一步下降至0.59亿元，与2021年相比落差超过6亿。

公司毛利率和净利率也均呈现下降趋势，2023年的净利率已经走低至不足6%，远低于集采前的盈利水平。有券商指出，集采背景下，企业所处市场环境复杂多变，竞争激烈程度和成本管控压力加剧，企业若想要持续成长，必须不断提升运营效率和渠道库存的管控能力等。而各厂家的毛利率和净利率短期承压，后续随着集采影响逐步出清，盈利能力或有望回归稳定。

内部协议转让股份

根据公告，大博医疗的第一大股东广西大博商通创业投资有限公司（下称大博商通）拟将持有的约1.80亿股无限售流通股份转让给林志雄，协议转让价格为25.52元/股。粗略计算，拟转让标的股份的总价款为45.92亿元。

大博商通是公司实控人林志雄的一致行动人。本次协议转让前，大博商通持有股份为1.80亿股，持股比例为43.46%；林志雄直接持有大博医疗340万股，持股比例为0.82%。同时，林志雄也是大博商通的实控人，持有后者约96%股份。

若本次转让完成，大博商通持股为零，林志雄直接持有大博医疗的股份比例达至44.28%，持股比例最高；其弟林志军则仍直接持股19.52%，且通过大博医疗国际投资有限公司间接持股20.03%。公司实控人仍为林志雄、林志军。   

股价走势来看，今年1月大博医疗股价震荡下行，由每股40元左右，一度下行至低位23.04元/股。此后该股走势波动，截至6月7日，大博医疗收盘于27.91元/股。若与上市后的每股百元高位相比，公司股价或已妥妥为“地板价”，市值也降至115亿元左右。若未来公司业绩稳健向好，股价随之上行，或给林志雄带来交易溢价。

净利连续两年大降

大博医疗的前身是原厦门大博颖精医疗器械有限公司，由林志雄、吴宏荣共同发起设立。公司主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、神经外科类植入耗材、微创外科类耗材和口腔种植类植入耗材等。

近几年来，公司业绩表现不稳。2020年至2022年，大博医疗的营收同比增速分别为26.21%、25.68%、-28.09%，归母净利润的同比增速则为30.12%、11.17%、-86.30%。2022年是公司上市以来首次出现业绩下滑，原因主要是受医用耗材集采降价以及疫情影响所致。

在集采影响下，大博医疗2023年业绩继续承压。根据财报，公司这一年实现营收15.33亿元，虽恢复增长，但6.90%的增速明显逊于集采前的“双位数”增长势头。同时，公司的利润继续下挫，归母净利润已经降至0.59亿元，同比下滑约36.05%，而2021年公司的净利润规模已接近7亿。

从盈利能力来看，集采降低了公司毛利率，由此前约85%水平降低至68%，减少17个百分点左右。对比可比公司，春立医疗（688236.SH）2023年的毛利率为72%；三友医疗（688085.SH）毛利率虽也大幅下挫，但仍接近80%；威高骨科（688161.SH）则降至约67%，澳华内镜（688212.SH）增至74%。显然，大博医疗毛利率优势欠弱。   

且大博医疗2023年的净利率不足6%，集采前却高达约35%。从费用率来看，该公司的销售费用率、研发费用率均较集采前有所提升，前者较2021年提升4个百分点、后者较2021年提升逾10个百分点。如果说加大研发投入为了加速产业创新升级、提升公司核心竞争力，但集中采购下，公司销售费用率仍有提高令人不解。

从一季报数据来看，今年第一季度，大博医疗营收、归母净利润分别为4.27亿元、0.62亿元，均恢复正向增长，但增速都还只是“个位数”。且公司毛利率仍在70%以下，费用控制也还没有明显好转，公司净利率仍处低位，能否重回30%的净利率尚不可知。

没有了丰厚的利润，大博医疗近两年的经营活动现金流也大幅收缩。截至2022年末、2023年末，公司经营活动产生的现金流仅为1.28亿元、0.74亿元。过去一年，公司的借款规模增加，新增短期借款、新增长期借款合计逾5亿，而此前几年，大博医疗的借款基本为零。

集采加速国产替代

事实上，集采正在促进国产替代进程加快。以创伤类耗材为例，自2021年以来，该类耗材已进行三次大规模集采，包括河南省牵头的十二省（区、市)联盟集采、京津冀“3+N”17省份联盟和28省创伤类集采续约。相比前两次集采，28省集采续约整体的中标规则更加合理、温和。   

据国联证券研报，河南12省集采中国产厂家竞争激烈，进口企业如强生、史赛克等已从CR5名单中“消失”。CR5均为国产企业，占据着43%的市场份额。其中，大博医疗占据14.01%份额，较2019年所占份额有所提高。

国家脊柱类集采中，进口厂家的份额占比也在大幅降低，强生和美敦力的份额总和由2019年的53%降至2022的9%。但目前该类高值耗材整体份额较为分散，CR5份额仅为37%，与2019年的71%相比，集中度大幅走低。不过，大博医疗跻身前五，2022年脊柱类国家集采中份额占比（按首年意向采购量）为6%，与富乐科技持平。

上述券商认为，集采背景下，企业所处市场环境日益复杂多变，竞争激烈程度和成本控制压力不断加剧。企业要想在市场中获得持续的成长并保持竞争力，需不断提升自身的运营效率和渠道库存的管控能力。同时，拥有丰富产品线的龙头企业更具竞争优势。

标点财经、投资时间网研究员注意到，大博医疗的核心品类为创伤产品，2022年集采政策开始落地，目前该公司存货和应收账款周转天数均有一定改善，但与集采前相比仍有不小改善空间。

另外，今年5月21日，骨科关节国采顺利续标。从续约结果来看，整体价格体系维持稳定，首次集采报价较低的企业中选价格以上涨为主，如爱康医疗（01789.HK）的膝关节和陶对陶（即陶瓷-陶瓷）和陶对聚(即陶瓷-聚乙烯）髋关节；而首次报价较高的企业中选价格以下降为主，如春立医疗和大博医疗的髋关节。

一方面，大博医疗续约报量份额由首次的1%上升至3%，发展态势良好；另一方面，公司或需要在维持利润和满足经销商利益之间找到平衡点。未来，关节类能否成为公司骨科板块的另一大支柱值得关注。