债转股公司的股价困境

（原标题：债转股公司的股价困境）

近期又有上市公司要重整，债转股是上市公司自救举措，可以帮上市公司摆脱困境，但是后续上市公司恢复盈利，却很难给股东产生良好的回报，主要是因为公司很难获得超越行业的增长，而股本大幅膨胀后，股价表现会逊于行业。

陷入困境的上市公司一般表现是债务逾期，必须要化债，公积金转增股本是个很方便的方法，从表面上看，上市公司只是增加了一些股权，少了很多债务，公司获得流动性，经营可以正常进行之后，保住了上市地位，也保住了就业和社会稳定，但股权增发并非没有代价，全体股东承受了这个代价。

不得已进行债转股的案例已经很多，为了让业绩有起色，化债同时还会募集并引入新股东，实控人也会发生变化。

*ST正邦为例，是每10股转增不超过18股的规模实施资本公积金转增股本，共计转增57亿股股票。转增股票中的31.5亿股股票由重整投资人有条件受让(其中产业投资人以1.1元/股价格受让14亿股;联合投资人以1.6元/股价格受让17.5亿股)，重整投资人合计提供资金43.4亿元。转增股票中的其他25.5亿股股票将通过以股抵债的方式，用于清偿债务，股票抵债价格为11元/股至12.5元/股。

可以看到，转股中的绝大部分是用来化债，募资价格和化债价格有很大差别，差别可达十倍。化债价格还远远高于股价。这主要是因为引入新股东很关键，这些资金会对重整成败起决定性因素，而原来的债权人如果没有新股东进入，债务很可能化为乌有，债权人不得已只能接受。债权人更愿意接受损失，而新股东的入股价格，虽然不高，也相当于将公司股本增加数倍，稀释之后的市场价，并没有占上市公司太多便宜。其他债转股案例中也可以看到此类现象。

海航控股的重整方案，是将总股本从35.98亿增加到92.98亿。新增股票164.37亿股A股不向原股东分配，全部用于引入战略投资者和清偿债务。新增股票中合计约44亿股用于引入战略投资者，每股对价为2.80元，股票转让价款用于支付重整费用和清偿部分债务；新增股票中合计剩余约120.37亿股用于抵偿给海航控股及子公司的部分债权人，每股对价为3.18元。

庞大汽车10股转增5.6股，转增约36.89亿股股份。实达集团是以总股本约6.22亿股为基数，按每10股转增25股的比例实施资本公积转增股本。其他力帆科技、重庆钢铁等方案类似。

这些公司公布重整方案后，只有实达集团股价有暴涨，其他都很平稳。方案实施后，不管是原来的债权人，还是新进入的投资者，都很难赚到钱。即使是实达集团拉长时间看，股价变动也不大。

*ST正邦目前市值接近300亿元，但是看好重整而进入的投资者很难赚到钱。从公布重组方案，以及方案实施后，股价涨幅都很有限。

这类大规模债转股公司，大多经营不佳，基础不好，虽然通过债转股减少了财务压力，但主业并不优秀。公司伤筋动骨，很难很快恢复。

盐湖股份可能是个例外，为了化债，公司2020年3月公积金转增股本，股本从27.86亿增加到54.33亿，相当于增长了一倍。因为连年亏损暂停上市期间，公司两大主业都迎来历史少有的好行情，公司质地发生了根本变化，业绩起飞，公司股票复牌后实现了大幅增长。

这种情况比较偶然，主要是因为盐湖股份是资源型企业，基本面会随着商品价格变化。但即使如此，盐湖股份和同行相比，涨幅要逊色很多，核心原因是公司股本倍增后，每股收益大幅摊薄，股价涨幅相当于同行的二分之一，市值涨幅就相当了。新增的股本也有很强的减持套现需求。

对上市公司生存而言，债转股是一个必要措施，但对投资而言，债转股公司将会限制股价上涨幅度。