营收擦线过百亿，今世缘就要“挑战”明年150亿？

记者丨王杰仁

见习生丨 屠玲

出品丨鳌头财经（theSankei）

在近日举行的2023年业绩说明会上，今世缘（603369.SH）董事长、总经理顾祥悦重申了2025年挑战150亿元的营收目标。

这对于今年刚迈入百亿营收的今世缘来说确实是一个不小的挑战。纵观白酒行业中营收过百亿的企业，要么是全国性品牌，如茅台、五粮液；要么是“大本营”市场之外，有一个或数个根据地市场，如古井贡酒。

今世缘能够迈入百亿营收主要依靠的还是江苏市场。虽然其一直将拓展省外市场当作发展重点，但从近年来省外市场占比从未超10%的成绩来看，想要省内省外市场齐头并进，以实现150亿元营收目标难度不小。

销售费用居高不下，存货增长迅猛

2023年，今世缘如愿迈入白酒百亿阵营，成为继茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒之后的第7家营收突破百亿元的白酒上市企业。

根据今世缘发布2023年财报，报告期内，公司实现营收100.98亿元，同比增长28.07%；归母净利润为31.36亿元，同比增长25.30%。营收、净利润双双创下历史新高的今世缘，擦线完成2022年年报中公布的百亿营收目标。

今世缘的这份亮眼成绩单发布后，得到了包括西南证券、平安证券、中泰证券在内不少券商机构看好，认为今世缘将开启后百亿时代，并给予“买入”或“增持”评级。然而，二级市场投资者却颇为冷静，自今世缘4月30日发布2023年业绩报告后，股价不仅持续下跌，而且大幅度低于行业整体涨幅。

东方财富网数据显示，4月30日至5月22日的14个交易日内，今世缘股价累计跌幅为5.88%，而同期酿酒行业板块累计涨幅为4.33%。

走出与行业整体相反态势，背后或是投资者对今世缘百亿成绩单质量的担忧。尽管今世缘2023年实现了百亿营收，但其营收成本也在大幅度增加，由47.73亿元增至60.69亿元，同比增长27.15%。

这是由于今世缘在报告期内大幅增加了销售费用，主要是广告投入增加。数据显示，2023年，今世缘销售费用为20.97亿元，其中，综合促销费为7.78亿元，同比增加69.32%；广告费为8.64亿元，同比增加50.97%，二者增幅均远超企业营收和净利润的增幅。

广告费等销售费用的大幅增长不仅没能减轻今世缘的库存压力，反而有所增加。鳌头财经梳理今世缘近年财报注意到，今世缘存货由2019年的21.5亿元增加到2022年的39.1亿元后，2023年这一数据猛增至49.96亿元。粗略测算，2023年今世缘的存货占总营收的比重接近50%。

近年来，随着白酒行业进入深度调整期，国内白酒产量下降成不争的事实。公开数据显示，2023年全国规模以上白酒企业酿酒总产量为449.2万千升，较2022年671.24 万千升大幅下滑。在此背景下，一些行业龙头企业，如茅台不仅没有减产，还在积极扩大产能，为未来白酒市场的高端化竞争做铺垫。

今世缘也选择了同样的道路，产能从2022年4万千升/年提升至5.6万千升/年。不过，相较茅台，今世缘无论在品牌影响力，还是渠道布局都要弱上不少，尤其是在当下白酒市场价格倒挂严重、动销放缓的背景下，其难逃产能提升带来库存大增的压力。

省内营收占比超90%，全国化前景待考

即便面对销售费用增速远超营收增速，以及存货的快速增加，今世缘仍旧保持着乐观的态度，并重提2025年挑战150亿元营收的目标。

理想丰满，现实骨感。今世缘的营收绝大部分来自江苏省内，占比超过90%，这种情况到2023年依然未改变——2023年业绩报告显示，今世缘省外销售收入为7.27亿元，营收占比7.24%。

有市场人士估算，江苏省内白酒市场规模在600亿元左右，其中洋河独占约一半，今世缘占比约六分之一。江苏是洋河的基本盘，在其严密防守之下，今世缘在现有基础上想要从中再多分一杯羹，难度可想而知。

今世缘2025年实现150亿元营收目标或只剩两条路径，一是通过全国化扩张，在江苏省外市场找到新增量，二是通过并购实现营收的快速增长。不过，这两条路都不轻松。

并购的路子今世缘此前已经尝试过，最终以失败告终。据媒体报道，2018年，今世缘曾有意收购山东老牌酒企景芝酒业34%—49%的股份，试图以此方式突破山东市场，并斥资2.5亿元专门设立了产业并购基金，但最终因“各方未能达成一致意见”结束了收购。

江苏省外市场拓展也不尽如人意。今世缘2023年年报显示，截至报告期末，省外经销商总数为562个，其中，新增54个，而减少数量为111个，远超新增加数量。且省外是今世缘所有大区中唯一经销商出现负增长的，由此不难看出今世缘拓展省外市场的难度。

今世缘董秘表示，相较于白酒全国化头部品牌，今世缘尚处于“走出去的”初级阶段，在品牌知名度塑造、经销主体拓展和组织团队专业化锻造等方面均有明显挑战。该董秘表示，面对困难，今世缘将坚持“大赛道、大单品、大客户、大组织”策略，实施精准“招商、育商、富商”等措施促进周边滚动突破和省外规模占比持续提升。

随着白酒行业深度调整期的持续，存量竞争、挤压式增长成为白酒市场发展的显著特点，包括江苏在内的长三角地区成为各大全国性白酒品牌重点布局的市场，这或许为今世缘开拓省外市场增加了难度及后顾之忧，也为其2025年实现150亿元营收目标增添了不确定性因素。