国雄资本董事长姚尚坤：创新医药公司未来应把握好“三个能力”

（原标题：国雄资本董事长姚尚坤：创新医药公司未来应把握好“三个能力”）

近日，国雄资本董事长姚尚坤在“第18届中国投资年会·年度峰会”上表示，当前影响生物医药公司市场变现的因素比较复杂，创新医药公司未来应把握好“三个能力”，扎实做好产品并拓展商业化能力，构建自身的核心技术竞争力。

医疗产业新格局

大量资本的涌入无疑将加速生物技术产业化的进程，为创新提供更为有力的支撑，未来，中国将涌现出更多具备国际竞争力的Bio-Tech公司，从而深刻改变医药工业的整体格局。

值得注意的是，在2022年，众多投资机构在关注医疗领域的同时，也开始将“投早、投小”作为重要的布局策略。姚尚坤指出，由于项目在一、二级市场的估值倒挂、医疗股破发潮等不利因素的叠加影响，投资机构被迫更多地关注早期轮次的投资机会。因此，在2023年，一级市场PE机构逐渐VC化、VC机构天使化的趋势日益显著。这种趋势也导致赛道估值不断攀升，2023年天使轮、A轮的估值水平已接近以往B轮的估值，赛道早期轮次的平均估值在短短两年内增长了3~4倍，然而业务进展并未同步呈现显著增长。

在姚尚坤看来，当前医药行业在二级市场的表现欠佳，其原因多方面。首先，从政策环境来看，医药行业的集采政策对行业产生了较大影响，不仅影响了已商业化企业的经营业绩，也对投资者的价值评估和信心产生了影响。其次，生物医药企业的研发和临床试验过程充满风险和不确定性，一旦上市公司的临床进展和商业化进程未能达到预期，这种情况自然会反映到二级资本市场中，这属于正常的市场波动现象。

从宏观层面分析，地缘政治的波动导致已上市的中概股纷纷选择在香港进行二次上市，同时新的TMT公司亦从美国资本市场转向香港上市，使得上市企业数量激增，市场因此承受了巨大的压力。这些企业通常规模庞大，吸引了大量市场投资者的资金，导致资金分配变得紧张，进而使得医药公司在短期内承受了较大的压力。加之医药行业自身的风险特性，投资者对医药投资的热情在短期内受到了影响。

在医药一级市场投资方面，更侧重于对被投资标的的创新能力的评估，短期内并无商业化的紧迫压力，因此早期投资活动整体上依然保持活跃态势，与二级市场的状况形成鲜明对比。当然，二级市场的调整和情绪变化也会对一级市场的投资决策产生传导和影响，同时也有助于推动公司估值更加趋于合理。这对于专注于医药行业一级市场的投资者而言，是一个寻找优质投资标的、进行更充分调研和决策的有利时机。

集采政策的实施从总体上看是一项利国利民的重要举措。医药集采在一定程度上降低了民众用药的成本，为广大患者带来了实实在在的利益，其方向是正确的。虽然短期内集采会对企业的业绩产生一定影响，但同时也促使药企更加专注于真正的技术创新，推动其研发出具有临床价值的新药。相信随着集采政策的深入推进，相关部门会进一步优化具体措施，遵循商业规律，实行差异化对待，在降低医保费用的同时，依然能够鼓励企业创新，特别是加大对罕见病药物等研发成本高、受众人群少的药物的支持力度。

中国市场体量庞大，对于致力于创新生物医药领域的公司而言，实施本土化和国际化双轨并行战略至关重要，同时亦需积极培育核心能力。据姚尚坤先生分析，医药公司的核心能力主要聚焦于以下三个方面：其一，差异化的创新能力，以驱动企业在激烈的市场竞争中脱颖而出；其二，迅速构建自身的商业化能力，以加速科研成果的市场化进程；其三，培养国际化的能力，以应对全球市场的挑战与机遇。

姚尚坤先生强调，科学家创业，特别是将科研成果转化为实际应用，对于推动相关科研项目的可持续发展及满足临床需求具有举足轻重的意义。我们观察到，一些来自科研院校的科学家创业者，尽管在基础科研方面具备深厚的实力，但在产业化运作方面的经验和能力尚显不足，因此并非所有创业项目都能取得圆满成功。对于科学家创业，建议在企业团队建设过程中充分发挥各方优势，构建具备复合能力的核心团队，尤其要重视企业家和产业型人才的价值，并在股权分配等激励机制上做出合理安排。

值得注意的是，我们所接触到的年轻科学家在对待创业和资本的态度上更加开放，他们更加重视团队的整体利益，对专业创投机构的价值有着深刻的理解。因此，这些企业通常能够在较短的时间内实现快速发展和有效融资。

当前医药二级市场受情绪和预期影响大，波动明显，投资意愿和估值低。医药公司应强化内部实力，储备人才，专注科研、临床和商业化工作。降低短期上市预期，有机会在一级市场融资，为业务做准备。同时，规划并借助专业机构评估不同资本市场可行性，把握上市融资窗口。需具备多方面能力。资本市场进入路径多，平衡且全面发展的企业更易获资本市场认可。

精准布局和投后赋能

姚尚坤的投资策略包括前瞻性预判技术、寻找技术壁垒高且产业化前景好的项目，以及布局创新、差异化竞争力强的企业。他强调“投后赋能”的重要性，为早期项目提供团队搭建、产品线建立、产业资源对接等深度孵化服务。

他看重团队的产业化落地能力和经过初步验证的先进技术，并在生物医药领域全赛道布局。他认为中国生物技术发展尚处早期，需要政策扶持和市场认可，同时避免“跟随式”创新和“为了创新而创新”，应瞄准前沿技术建立竞争壁垒。

政策应保护新兴技术知识产权，鼓励市场为先进技术买单。企业和高校应避免“me too”型产品和无效创新，发力前沿生物技术。

据悉，国雄资本树立了三年奋斗目标：通过三年的努力，到2027年，力争参、控股5—10家上市企业，发起设立1—2只市场化母基金，资本管理规模100亿元以上，成为具有一定知名度的风险投资公司和地方政府引导基金管理机构。打造国内科技投行服务的标杆，成为具有国际竞争力的一流民营资本投资公司。建成具有国际竞争力的一流风险投资机构，是国雄资本的长远奋斗目标。开展股权投资、产业投资、风险投资等业务，为中国经济高质量发展注入新动能。（CIS）

校对：王蔚