(原标题:申万宏源:24Q1业绩底兑现 聚焦估值已与板块平均水平趋近的优质城农商行)
智通财经APP获悉,申万宏源发布研报称,一季报是预期底到业绩底的兑现,全年来看银行业绩压力最大的时点同样是上半年。银行板块盈利稳定、分红稳定的高股息收益仍是短期市场资金青睐的重点,同时要重视板块内部轮动,聚焦估值已经与板块平均水平趋近的优质城农商行。个股方面,把握“优质成长”及“稳健股息”双主线。
推荐标的:1)业绩好于同业、具备动态高分红属性的优质区域行,苏州银行(002966.SZ)、苏农银行(603323.SH)、常熟银行(601128.SH)、瑞丰银行(601528.SH);2)分红稳定的静态高股息品种可继续持有,重点推荐兴业银行(601166.SH),包括沪农商行(601825.SH)、国有大行等。
申万宏源主要观点如下:
符合预期的是:平滑信贷投放节奏成效显现,今年全年贷款增速不再冲高,凸显平稳主基调。
1Q24上市银行贷款增速较2023年末放缓近1pct至10.2%,假设2024年信贷增量同比持平,则1Q24增量占全年比重与2019-2023年平均水平(约44%)基本一致,全年信贷增速将大体稳定约10%。具体来看,一季度信贷放缓主要体现在国有行(下降1.3pct至11.6%)和股份行(进一步降速至5%),既存在弱需求、化风险影响,也与主动收缩投放有关。城农商行景气相对领跑,成都、宁波、苏州、江苏、杭州、苏农、常熟等信贷增速远超行业平均。
从结构上来看,对公围绕“五篇大文章”继续保持高景气,同时主动压降票据腾挪额度优化结构;零售端弱恢复,尽管增量环比回升,但绝对水平仍低于2019-2022年同期,主要受提前还贷和零售长尾风险边际暴露下投放更趋审慎两者影响。
略好于预期的是:测算息差环比仅微降1bp,负债成本改善是主要贡献。
考虑到去年息差基数前高后低,今年息差同比收窄对营收的拖累有望逐季收敛。1Q24息差季度环比仅下降1bp至1.64%,测算付息负债成本率季度环比下降5bps对冲资产定价下行冲击。资产定价短期难言明显回升,压降存款成本是今年稳息差更可控的措施(受压降高成本长久期存款影响,1Q24行业存款增速放缓超3pct,幅度更甚于贷款),今年重定价的长久期存款占比更高的银行(以江浙农商行为主),息差表现可能更好于同业。
此外,资产端定价尽管延续下行但幅度趋于收敛。客观而言,伴随规模增长放缓不可逆转,过去单纯依靠“以量补价→提振收入”的策略将趋于弱化,相较于被动消化降息,资产端更聚焦实体、信贷稳步景气增长、灵活摆布资产结构来实现“量增价稳”的银行,其息差更有竞争力。
相对低于预期的是拨备的变动,尽管资产质量总体平稳,但受监管新规要求及部分银行加大核销影响,多家银行拨备覆盖率呈现不同幅度的下降。
1Q24上市银行不良率季度环比下降1bp至1.25%,年化加回核销回收后不良生成率季度环比下降9bps至0.58%,但较2023全年平均水平上升1bp。一季度上市银行拨备覆盖率基本持平245%,但多家银行拨备覆盖率高位回落超20pct,一方面与金融资产风险分类新规有关(部分金融资产根据逾期与否等需重分类,而拨备计提需根据新规要求调整,对于此前认定更严格、计提更充足的银行,拨备覆盖率下降影响更大),另一方面也与权衡反哺利润力度与计提拨备之间的关系、分子端“拨备蓄水池”减少有关。
总体而言,如果银行拨备基础足够厚实,在相对少动用核销的情况下不良指标维持低位,这类银行资产质量将持续好于同业,也才能赋予稳健的业绩成长预期。
风险提示:实体需求不振,经济修复节奏低于预期;息差企稳不及预期;部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。