一年时间净利润由10亿变-3579万，士兰微业绩爆雷问题在哪儿？

（原标题：一年时间净利润由10亿变-3579万，士兰微业绩爆雷问题在哪儿？）

2023年，士兰微实现营收93.40亿元，同比增长12.77%；归母净利润由盈转亏，为-3579万元，同比下滑103.40%；扣非后的归母净利润为5890万元，大降九成

标点财经研究员  王子西

曾年盈利超十亿的半导体上市公司“爆雷”，出现公司上市以来首次亏损。

日前，杭州士兰微电子股份有限公司（下称士兰微，600460.SH）披露2023年业绩，公司营收创历史新高达到93.40亿元，但归属于母公司股东的净利润（下称归母净利润）却由盈转亏，约为亏损3579万元。而在2021年、2022年，士兰微的归母净利润均在十亿元以上，尤其是2022年飙升至逾15亿元，同比增幅高达21倍。

公司此次亏损，与其投资的昱能科技（688348.SH）、安路科技（688107.SH）股价下跌使公司公允价值变动有一定关联。但若进一步深究，投资亏损或仅是账上“浮亏”，投资者或更应关注行业景气度变化以及公司业务的发展。

近两年受下游市场需求疲软，半导体行业已从过往的“缺芯潮”转入下行周期，叠加“价格战”因素影响，行业内厂商的盈利能力普遍受到挑战。

年报显示，士兰微的主营业务毛利率、各产品毛利率均持续走低。2023年，公司集成电路、分立器件产品以及发光二极管产品的毛利率已经走低至29.47%、22.73%、-1.01%，均较2021年同期大减逾十个百分点。且公司期末存货规模超过37亿，存货周转天数也为近四年最长。

有分析指出，功率板块周期性见底指标，一看库存，二看价格。而去库存仍是2024年主轴，价格也未出现全面上涨信号；行业主要驱动力或将来自智能电动车带动SiC、MCU需求增长，以及AI云计算需求增长。

投资“巨亏”4.52亿

财报显示，2023年，士兰微实现营收93.40亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润由盈转亏，为-3579万元，同比下滑103.40%。扣非后的归母净利润为5890万元，暴降九成。

拉长时间来看，该公司营收创历史新高，但归母净利润却为2003年上市以来首次亏损。即便是在盈利大幅收窄的2007年、2008年、2012年、2019年，该公司也有一两千万元的净利润入账。

士兰微此次业绩下降，与公司持有的其他非流动金融资产中的昱能科技、安路科技股价下跌有关。

昱能科技和安路科技均为近年来IPO科创新秀，前者是微型逆变器龙头企业，后者是FPGA芯片国产化龙头。士兰微均在两家公司IPO前投资。2020年，士兰微及其控股股东士兰控股以合计1500万元，增资入股昱能科技；其IPO后，士兰微、士兰控股持股84.51万股、143.36万股，持股比例为1.06%和1.79%。

而士兰微对安路科技投资时间更早。截至2023年9月底，士兰微持有安路科技约1019万股，持股比例为2.54%。

上市前后，昱能科技曾经历业绩、股价狂飙，2022年上市当年，其营收与净利润便以“三位数”的幅度暴增，股价也一度飙升至726.50元/股。由于昱能科技市场估值大增，该年末，士兰微的其他非流动金融资产大增至11.79亿元，对当期公司利润上行影响逾4亿元。安路科技于2021年11月上市，年内也为士兰微贡献约5.33亿元的净利润。进入2023年，昱能科技与安路科技均遭遇业绩、股价下行，士兰微不可避免投资巨亏。

对此，士兰微董秘陈越称，公司在二级市场买卖有价证券，一般要作为交易性金融资产列报，而不是作为其他非流动金融资产列报。公司账面持有的其他非金融资产，系公司长期股权投资取得的权益性资产，因该资产对应的被投企业上市，公司根据有关规定，在报告期末采用活跃市场价格（二级市场股价）厘定其公允价值。公司期末持有的安路科技、昱能科技股票就是属于这种情形。陈越称，公司对安路科技、昱能科技的原始投资成本总计为2000万元。

除此之外，还有四点原因导致公司利润大幅走低。一是，下游普通消费电子市场景气度低，公司部分消费类产品出货量减少、价格回落。二是，公司完成对士兰明镓增资，因士兰明镓并表产生投资收益2.95亿元，同时公司当期确认对士兰明镓的投资收益为-0.97亿元，两者合计影响损益1.98亿元；三是，受LED芯片市场“价格战”影响，LED芯片价格较去年末大降10%—15%，以致于控股子公司士兰明芯经营性亏损进一步拉大；四是，相关研发投入加大，公司研发费用同比大增21.47%。

数据来源：choice

走低的产品毛利率

由于下游需求疲软，厂商库存持续走高，且国内功率半导体行业参与者较多、产业链也处于扩产高峰期，竞争较为激烈，2022年以来功率半导体价格持续走低。周期下行叠加价格战，令功率半导体厂商的盈利能力普遍受到挑战。

从士兰微财报来看，2023年，公司主营业务毛利率为22.29%，较上年减少7.31个百分点。分产品来看，集成电路毛利率为29.47%，同比减少5.56个百分点；分立器件产品毛利率为22.73%，同比减少7.49个百分点；发光二极管产品的毛利率则重回负值，为-1.01%，同比大减近14个百分点。而若与2021年同期相比，前述各产品的毛利率均已大幅减少逾十个百分点。其中，尤以发光二极管产品降幅最大，较2021年大幅下缩19.05个百分点。

从已披露2023年报的同行来看，新洁能（605111.SH）主营业务毛利率走低至30.55%，同比减少6.26个百分点。捷捷微电(300623.SZ）功率半导体芯片、功率半导体器件的毛利率则减至20.60%、38.94%，前者同比减少12个百分点不止。斯达半导（603290.SH）的主营业务毛利率虽保持在37%以上水平，但也下滑近3个百分点。

不止是国内厂商盈利承压，海外企业也受到周期下行影响。据华泰证券对英飞凌、安森美、Wolfspeed等10家全球IDM（设计与制造一体化）以及14家国内功率半导体企业的分析，2023年第三季度，全球功率半导体板块仍处于收入增速放缓、毛利率下降、存货周转天数上升的行业下行周期，并预计行业存货水平高于历史正常水平或将持续到2024年年中。

标点财经研究员注意到，截至2023年末，士兰微存货规模为37.32亿元，较年初增长超过两成。其中库存商品10.12亿，较年初大增逾3亿。公司存货周转天数上升至约169天，较2022年拉长15天，周转天数为近四年最长。

士兰微2020年至2023年各产品毛利率情况

数据来源：公司年报

车规级等有望快增

值得一提的是，今年1月初以来，已有部分厂商发布涨价函，调整相关产品价格，平均涨价幅度大致在10%—15%左右。中国银河认为，国内部分功率厂商发布涨价函，主要是上游成本增加等因素推动，而成本转移或将成为部分功率厂商生存的必经之路。

且业内基本达成共识，预计在新能源汽车、充电桩、光伏发电等新兴领域的驱动下，叠加以SiC为代表的第三代半导体发展趋势，未来车规级IGBT、SiC器件等功率半导体细分领域的成长性较好。

中国银河还指出，MOSFET仍是当前主要需求类型，并援引知名半导体分析机构Yole预测数据，到2028年功率器件将以MOSFET、IGBT、SiC为主导，三者市场份额分别为30%、23%和19%。也就是说，这三者合计市占率就达七成以上 。

事实上，功率半导体结构性需求特征，在士兰微的财报中已有体现。2023年，公司分立器件产品贡献营收48.32亿元，同比增幅8.18%。该类产品中，超结MOSFET、IGBT器件、IGBT大功率模块（PIM）等增长较快。公司IGBT（包括IGBT器件和PIM模块）的营收同比增幅达140%以上。

同时，公司推出SiC和IGBT的混合并联驱动方案；加快汽车级IGBT芯片、SiC—MOSFET芯片和汽车级功率模块（PIM）的产能建设。目前，子公司士兰明镓已形成月产6000片6吋 SiC MOS芯片的生产能力，预计到今年年底月产能力将达1.2万片。

不过，信达证券认为，当前功率半导体行业仍处供过于求阶段，上游库存仍处去化过程，短期看价格未出现全面上涨信号，部分涨价仅是成本压力或是价格超跌后的回调。华泰证券也指出，去库存仍是2024年主轴，而行业主要驱动力有：智能电动车带动SiC、MCU需求增长，AI云计算需求有望保持两位数增长等。