自营致净利润暴增7倍！红塔证券会计游戏难掩财富管理业务重挫

（原标题：自营致净利润暴增7倍！红塔证券会计游戏难掩财富管理业务重挫）

【来源：机构之家】

3月29日晚间，红塔证券发布2023年年度报告。一连串亮眼的数据令人眼前一亮:营业收入同比增长43.63%,归属于母公司股东的净利润更是同比暴710.57%。截至报告期末，公司总资产470.00亿元，较上年末增长1.86%；归属于母公司股东的权益230.97亿元，较上年末增长0.98%。

这样一份靓丽的成绩单,理应让投资者为之振奋。然而,当人们将目光聚焦到红塔证券的股价走势时,兴奋之情顿时烟消云散——年初至今,其股价不升反降,累计下跌5.93%。炫目的数字背后,究竟隐藏着怎样的玄机?

作为一家以云南省三家信托公司重组、由中国烟草总公司实际控制的综合类券商,红塔证券的业务涵盖证券经纪、自营投资、承销保荐、资产管理等多个领域。

近年来,为突破传统业务模式的桎梏,公司锲而不舍地推进"红塔智越"转型战略,力图通过稳固“重资本业务”传统优势， 以“重资本业务”拉动“轻资本业务”，打造一体化财富管理体系。

然而,理想与现实之间,往往存在不小的鸿沟。从财报数据来看,转型之路崎岖坎坷,效果并不尽如人意。

一、自营暴增来自哪里，是否可持续？

首当其冲的是自营投资业务。这一向视为公司"重资本业务"压舱石的板块,2023年实现收入6.62亿元,一扫上年亏损的阴霾,可谓是红塔证券全年业绩的最大亮点。但倘若我们纵观红塔证券的自营投资历史,就会发现其业绩波动之大、不确定性之高,着实令人咋舌。

2019至2020年,红塔证券的自营投资业务曾乘风而上,在良好的市场行情助力下,收入一举突破22亿元大关,创下历史新高。然而,行情无常,盛极而衰。此后,伴随市场温度骤降,该业务便步入下行通道,至2022年更是不幸落入亏损的泥淖。虽说2023年红塔证券自营有所回暖,但与巅峰时期相比,收入规模仍是相形见绌,难掩颓势。

值得深思的是,就在这一年,红塔证券对自营业务的定位悄然生变。年报透露,公司力推非方向性投资,着力打造绝对收益导向的投资体系,以期降低市场剧烈波动带来的冲击。这一策略调整,乍看之下颇具远见卓识,彰显公司应对变局、驭势而行的睿智。然而若深入玩味,却总觉不无蹊跷,不禁令人生出"欲盖弥彰"的联想。

通过对比红塔证券2022年和2023年处置金融工具和持有金融工具所获收益的数据,我们可以嗅到一丝异常波动的气息。2022年,处置亏损高达5.6亿元,而持有收益为9.48亿元。然而到了2023年,二者的角色发生了戏剧性的逆转,处置收益为1.89亿元,持有收益骤降至5.39亿元。

数字的背后,是否隐藏着某种盈余管理的玄机?在市场行情低迷、金融资产普遍浮亏之时,公司会否集中处置亏损资产,在业绩惨淡的年份一次性确认巨额损失？反之,当市场转暖、资产升值之际,公司又会否择机变现盈利资产,制造利润增长点,美化当期报表?种种疑云,都将金融资产公允价值变动、处置时点选择等手段和自营盈利的真实性、可持续性联系在了一起。

此外，须知自营业务犹如一柄双刃剑,风险与收益并存。面对瞬息万变、不确定性日益加剧的市场行情,即便是东方证券、海通证券等大型券商,也曾尝到过自营踩雷的苦果,更何况是红塔证券这样的中小型券商?靠自营维系业绩,无异于在刀尖上起舞,稍有不慎，便可能满盘皆输。

二、财富管理转型路曲折,会计游戏难掩颓势加剧

与自营投资的浮沉交错相比,作为红塔证券重点打造的另一张名片——财富管理业务的表现则更加糟糕。2022年,该板块营收由2021年的42.07亿元骤降85.21%至7.06亿元,可谓遭遇了一记重击。2023年,财报披露财富管理收入仅下滑3.19%,乍看之下似乎止住了颓势。但倘若仔细推敲,就会发现这其中另有玄机。

原来,红塔证券悄然将原本隶属于财富管理业务分部的红塔众鑫相关数据,移至了机构服务板块,并对上年数据进行了追溯调整,这才使得财富管理的跌幅戛然而止。假如我们将红塔众鑫的业绩重新归入财富管理,则2023年该板块的降幅将达到32%之巨,远超年报披露的数字。如此一番会计调整,难免令人生疑,红塔证券是否在刻意粉饰太平,掩盖转型不利的真相?

纵观红塔证券的业务版图,三大支柱中,除了自营投资勉强交出一份亮眼的成绩单,其余两项均不尽如人意。财富管理业务频频折戟,转型举步维艰。至于机构服务业务,就算剔除红塔众鑫业务重分类的影响,实则同比依旧大降34.6%。由此可见,公司三驾马车齐头并进的美好愿景,尚未成为现实。