盈利喜人，理想汽车是否“高枕无忧”？

（原标题：盈利喜人，理想汽车是否“高枕无忧”？）

新能源汽车市场格局还远未到落定之时，下一个变数会在哪里？

标点财经研究员 殷玉佳

近一段时间，理想汽车（2015.HK）风头正劲。

公司最新发布的财报数据显示，2023年第四季度，公司营收实现417.3亿元，同比增长136.4%；2023全年实现营收1238.5亿元，同比增长173.5%。在“蔚小理”等造车新势力的各显神通中，理想汽车已成为中国第一家年营收突破千亿元的新势力车企。

财报的高光给二级市场股价也带来一波热度。财报发布当日，理想汽车港股收涨25.45%，单日市值上涨超700亿港元，比小鹏汽车总市值还要高。不过浅涨之后，公司股价迅速回落，3月4日该公司股价报收于160港元/股，单日跌幅高达10.71%。截至3月6日收盘，公司股价收于153港元/股，股价再降。

据全国乘用车市场信息联席会（下称乘联会）数据显示，2023年我国乘用车累计零售2169.9万辆，同比增长5.6%。2023年新能源乘用车累计生产892.0万辆，同比增长33.7%；累计批发886.4万辆，同比增长36.3%；累计零售773.6万辆，同比增长36.2%；累计出口104.8万辆，同比增长72.0%。可以看出，乘用车批发、零售、出口均创新高，增势喜人。

在此情况下，一方面，新能源车在2023年的渗透率为35.7%，提升了8.1个百分点，成绩喜人；另一方面，在市场渗透率尚未过半的时候，趁着新能源汽车的东风崛起的新势力车企，已经将蓝海卷成了红海。理想汽车的未来方向是什么？

理想汽车年初至今股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

赌对上半场

2023年全年，理想汽车实现营收1238.5亿元，同比增长173.5%；其中，车辆销售收入实现1202.9亿元，较2022年的441.1亿元增加172.7%。2023年车辆销售毛利率为21.5%，而2022年为19.1%。该公司全年净利润达到118.1亿元，实现了自交付以来的全面盈利。公司全年交付37.6万辆，同比增长182.2%。

值得注意的是，2023年，理想汽车单车均价为32万元，而2022年单车均价为33.1万元，同比减少1.1万元，这主要是理想L7占比提升和优惠政策所致。

单车均价走低下，2023年该公司毛利率却增长了2.79个百分点。公司净利率增幅则更为惊人，2022年该公司净利率为-4.49%，2023年为9.53%，提升了14.02个百分点。

毛利率和净利率的增长，从理想汽车2023年各季度的表现中均可发现端倪。2023年第四季度，该公司实现营收417.3亿元，同比增长136.44%，归母净利润为56.58亿元，同比增长2102.12%。这是理想汽车连续第五个季度实现盈利。此前三个季度，公司净利润分别为9.297亿元、22.93亿元和28.23亿元。

从研发费用来看，理想汽车去年第四季度研发费用为34.9亿元，同比增长68.6%；2023年全年研发费用达到105.9亿元，增长56.1%。与此同时，该公司的销售、一般及管理费用也有所提高，2023年为97.68亿元，同比增长72.42%。

“重营销，轻研发”是理想汽车曾经留给外界的印象，2019年该公司研发费用为11.69亿元，2020年为11亿元。这一年研发费用同比下滑5.93%，营销费用则增长62.29%。对比来看，同为造车新势力的蔚来当年研发费用高达24.88亿元，是理想的2.3倍，小鹏同期研发费用也高达17.26亿元，均高于理想的11亿元。

但在2021年至2023年的三年间，理想汽车的研发费用分别为32.86亿元、67.80亿元和105.9亿元，同比增幅分别为198.80%、106.31%和56.14%。

分析认为，理想汽车研发费用的变化，与该公司采取的技术路线息息相关。该公司最初采用增程式的折中的技术路线，一度被诟病为落后。但恰恰是因为一开始市场对纯电动汽车的接受度并没有那么好，反而理想汽车的折中技术路线获得了市场的认可。这是理想汽车能够实现连续五个季度盈利的原因之一。   

市场竞争渐趋白热化

新能源车企新旧势力的竞争红海中，独特的战略定位帮助理想汽车在差异化竞争的路上斩获了丰厚的盈利。“创造移动的家，创造幸福的家”是理想汽车产品的核心定位，因此，家庭用车的五座或者六座旗舰SUV在市场上收获热捧。

理想汽车董事长兼首席执行官李想曾经表示，“购买20万元以上新能源车型的家庭用户是一个巨大的市场，今天理想只占据了这个市场很小的一部分，没有必要分散精力去看其它的地方。5年内，公司整体产品规划里是没有20万元以下车型的，个人预计，到今年第四季度，20万元以上的新能源车市场，会呈现头部三个品牌吃掉70%市场份额的结果。

李想的这段话里，也包含了理想汽车单车盈利的策略。以理想汽车37.6万辆的年销售量以及全年净利润计算，单车净利润达3.1万元。不难看出，销量增长带来的规模效应会促使成本降低，这极大地改善了单车利润。这也是理想汽车实现整年每个季度盈利的关键所在。

理想汽车2023年销量达37.6万辆，同比增长182.2%，这使得该公司在汽车业务上实现营收1202.9亿元，同比增长172.7%，占总营收的97.1%。汽车业务的拉动也带动了充电桩以及配件和服务收入的提升，该公司其他业务共计实现营收35.6亿元，同比增长201.3%，这一增速高于理想汽车销量的增幅和总营收的增幅。

从汽车交付量来看，2023年，理想汽车凭借三款SUV车型，斩获中国市场30万元以上SUV销量的冠军以及30万元以上新能源汽车销量的冠军。全年累计交付量达到376030辆，同比增长182.2%。第四季度20万元以上新能源市占率达16%，位居中国汽车品牌第一。

凯歌高奏的同时竞争对手也虎视眈眈。其中，最值得注意的是华为联合赛力斯推出的问界系列。

家庭用车从来不是某一家公司独有的武器，问界新M7为5座或六座大型SUV，而此前，该品类中最热销的产品型号是理想L7与L9。

2023年9月，问界新M7的上市成功搅动新能源车市场。9月至11月，问界系列销量分别为6708辆、1.4万辆和2.01万辆，其中问界M7（含问界新M7）销量分别为5248辆、1.22万辆和1.7万辆，持续看涨。

2023年12月，问界共交付新车2.45万辆，环比增长29.96%。同期，理想汽车月交付量首次超过5万辆。此时的问界，交付量还只是理想汽车的一半。   

今年理想汽车的开局算不上太理想，1月交付31165辆，虽然同比翻倍，但环比下滑超过38%。同期，问界全系交付新车32973辆，环比增长34.76%。其中，问界新M7交付再创新高，单月交付31253辆新车，首次实现单月交付突破3万辆，将理想挤下了新势力第一的宝座。

3月第一天，各大车企和品牌纷纷公布2月份的销量成绩单。AITO问界全系交付新车21142辆，位列2月国产新势力销量榜第一名，蝉联中国新势力品牌月销量冠军。其中，问界新M7单月交付量18479辆，累计交付量已经超过10万辆。问界M9上市62天累计大定则突破50000辆，2月26日已正式启动全国规模交付。同期，理想汽车共计交付新车20251辆，环比下滑35%。

新能源汽车市场格局还远未到落定之时，下一个变数会在哪里？