正业生物从北交所转向美股：营收净利润下滑，如何熬过猪周期？

《港湾商业观察》黄懿

2024新的一年，我国企业赴美上市的热情依然不减。日前，正业生物科技控股有限公司（以下简称，正业生物）向纳斯达克递交了招股书。

1月9日，证监会发布了关于Zhengye Biotechnology Holding Limited（正业生物科技控股有限公司）的境外发行上市备案通知书。

此外，证监会请正业生物补充说明以下事项，请律师核查并出具明确的法律意见：

一、关于股权架构，请说明：(1)股权控制架构设立的合规性，包括但不限于搭建及返程投资涉及的各境内自然人、境内机构履行外汇管理、境外投资等监管程序的具体情况；(2)森涵生物收购正业生物股份的税费缴纳情况；(3)正业动保取得温莎控股股权的定价依据、价格公允性及税费缴纳情况。

二、关于公司治理及规范运作情况，请说明目前董事会、独立董事、董事会秘书的履职情况，审计委员会及其他专业委员会的设置情况，以及公司规范运作情况。

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2023上半年营收净利润下滑

天眼查显示，正业生物国内运营主体为吉林正业生物制品股份有限公司。正业生专注于兽医疫苗的研究、开发、制造和销售，重点是家畜疫苗。它的产品组合目前包含43种兽用疫苗，涵盖猪和牛等牲畜的所有主要疫苗，它还在开发狗等家养动物的疫苗。正业生物的产品在中国29个省级地区销售，并出口到越南、巴基斯坦、埃及等海外国家。

在本次冲刺美股前，正业生物于2016年挂牌新三板，此外，2021年12月27日，正业生物与申万宏源签署了辅导协议，并于12月28日向吉林证监局报送了在北交所上市辅导备案申请材料。

有市场人士认为，从此前计划北交所上市，到最新递表纳斯达克，说明公司经过认真研究之后，还是觉得纳斯达克上市路途会更加顺利。此外，也多少说明了此前计划递表北交所，对于市场环境及上市门槛存在乐观看法。

财务数据上，2021年-2022年及2023年上半年（报告期内），正业生物实现营收2.14亿元、2.6亿元和1.17亿元，净利润分别为3895.9万元、4673.5万元和2018.1万元。

2023年上半年，正业生物营收净利润呈双下滑态势。详细来看，营收下滑了5.3%，净利润下滑了12.7%。公司坦言，主要是由于猪用疫苗销量下降带来的收入下降。

猪用疫苗对正业生物而言至关重要。招股书显示，正业生物主要营收来自猪用疫苗销售。报告期内，猪用疫苗分别约占其总收入的85.6%、90.5%和88.5%。禽用疫苗和其他疫苗产品对营收亦有部分贡献。2021年和2022年全年，正业生物猪用疫苗营收分别为1.832亿元和2.356亿元。2023年上半年，正业生物猪用疫苗营收为1.034亿元，较上年同期的1.122亿元下降7.8%。

毛利率方面，正业生物同一时期的毛利率分别为58.9%、59.2%和62.0%，节节走高主要源于猪用疫苗收入增加。

从盈利能力来看，正业生物可谓好坏参半。加上特殊的“猪周期”特点，毫无疑问其业绩表现受外围环境影响较大。从企多A股猪数公布的2023年业绩预告来看，亏损居多。

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猪周期或影响不小，如何应对？

公开市场不难看出，2022年四季度起猪肉价格持续下行，2023年继续维持在低位。国金证券认为，2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计2024年下半年猪周期有望迎来反转。

安信证券研究报告也认为，从生猪及白鸡周期的角度分析，目前二者均处于降产能的阶段。其中，生猪已持续低价亏损近一年，产能持续去化，预计周期将于2024年下半年迎来反转;白鸡由于产能上行，鸡苗供应增加，自2023年4月中旬以来，白羽肉鸡价格持续下探，预计白鸡周期将于2024年一季度迎来反转。总体来看，养殖行业有望于2024年迎来反转。

据了解，中国兽用疫苗市场规模从2018年的19亿美元增长到2022年的25亿美元，复合年增长率为6.6%，预计2026年将进一步增长到32亿美元，复合年增长率为6.5%。

目前，正业生物已建成三个兽用疫苗生产车间，包括13条GMP疫苗生产线、一个质检中心以及一个用于疫苗研发的动物设施。其中，公司2015年10月投入使用的动物实验中心，为国内首批、东北地区规模最大的智能化动物实验与检测平台。

针对此次募资通途，正业生物计划将从此次发行中获得的净收益33%，约1亿元用于收购疫苗生产公司；净收益的30%，约9020万元用于建造新车间；净收益的30%，约9020万元用于开展研发项目，包括完成12种疫苗的临床试验并获得新兽药注册证书。（港湾财经出品）