竞逐8万亿市场，“红人经济第一股”天下秀为何差错不断？

（原标题：竞逐8万亿市场，“红人经济第一股”天下秀为何差错不断？）

2022年、2023年前三季度，天下秀归母净利润分别同比下滑49.22%、44.79%，降幅不低

标点财经研究员  王子西

“红人经济第一股”天下秀（600556.SH）近日收到广西证监局下发的行政监管措施决定书。该决定书显示，在对天下秀现场检查中，广西证监局发现公司收入成本会计核算差错率较高，个别业务会计处理不规范；同时，公司部分内幕信息未进行知情人登记、募集资金管理制度也不规范。故监管部门决定对其采取责令改正的行政监管措施。

标点财经研究员注意到，2019年12月，公司完成重大资产重组，成为立足于红人新经济领域的平台型企业。2020年、2021年，公司业绩增长稳健，但2022年、2023年前三季度，其归母净利润同比下滑49.22%、44.79%，降幅不小。

据艾瑞咨询报告显示，2022年中国红人新经济关联产业的市场规模超5.5万亿元，同比增长9.4%，增速有所收窄。但艾瑞咨询认为，红人新经济在促进传统产业升级的同时可拉动区域经济，带动线下实体经济联动发展。其预测2025年我国红人新经济关联产业市场规模有望突破8万亿。

作为“红人经济第一股”，差错不断的天下秀将要面对何种市场竞争？

存多项问题 被责令改正

天下秀公告称，于近日收到广西证监局下发的《行政监管措施决定书》。该决定书显示，在对天下秀现场检查中，广西证监局发现公司存在多项问题。

首先，公司财务部门依托公司业务系统有关信息进行收入成本核算，其中大部分通过手工操作完成，财务复核程序和手段不到位，会计核算差错率较高。公司还存在个别应收账款会计处理不规范情况。

其次，公司治理不规范。2020年以来的定期报告均未实施内幕信息知情人登记；公司《募集资金管理制度》中未包含责任追究相关条款。

依据相关规定，广西证监局决定对天下秀采取责令改正的行政监管措施，并要求公司在收到决定书之日起30日内提交书面整改报告。

事实上，该公司此前在前实际控制人鲜言、顾国平控制期间，信息披露和规范运作多次出现重大违规情形，公司及相关责任人相继受到中国证监会的行政处罚。彼时，公司尚名为“ST慧球”，也因一系列信息披露违规、挑战监管底线等行径，遭到市场高度关注。

而在2021年11月，天下秀曾通过自媒体公众号发布时任董事长李檬署名的公开信，信中包含“公司开发的虹宇宙是一款基于区块链技术的3D虚拟社交产品”等信息。但经监管督促，天下秀自查称，公司主营业务未发生重大变化，也未参与AR、VR、MR及相关硬件技术研发，亦无相关硬件技术储备或专利。

鉴于公司通过非法定信披渠道自行对外发布涉及经营业务、未来发展的重要信息，且相关信息可能对投资者产生误导，违反了相关规定，彼时上交所对天下秀、时任董事长李檬、时任董秘于悦予以监管警示。

资料来源：公司公告

净利润持续下滑

公开资料显示，2018年11月30日，北京天下秀科技股份有限公司（下称原天下秀公司）与ST慧球原控股股东签订股份转让协议，股份转让完成后成为ST慧球控股股东。随后，ST慧球决定向原天下秀公司全体股东发行股份、购买原天下秀公司100%股权，并对其吸收合并；吸收合并后，原天下秀公司注销法人资格，上市公司成为其存续主体。

2019年12月，ST慧球完成重大资产重组，此后不久，公司证券简称也变更为“天下秀”，公司成为立足于红人新经济领域的平台型企业，核心服务红人（内容创业者）、MCN（红人经纪公司）、品牌商家、中小商家，致力于以用技术和服务驱动去中心化的红人新经济的新型基础设施建设。

据彼时披露的报告书，此次吸收合并完成后，Show World HK（指Show World Hongkong Limited）持有上市公司股份比例为19.79%、微博开曼（指WB Online Investment Limited）持股比例为8.79%、利兹利（指北海利兹利投资合伙企业（有限合伙））持有7.57%、永盟（指北海永盟投资合伙企业（有限合伙））持有5.68%。Show World HK、微博开曼实控人为新浪集团；利兹利和永盟的控股股东和实控人是李檬。也就是说，经过多层股权穿透，新浪集团和李檬成为上市公司实控人，且两者互为一致行动人。   

值得注意的是，按照《盈利预测补偿协议》约定，原天下秀公司全体股东承诺2019年、2020年、2021年，上市公司实现扣非后归母净利润分别不低于2.45亿元、3.35亿元和4.35亿元。据相关公告，业绩承诺期间，天下秀累计实现扣非后归母净利润为10.48亿元，完成率约为103%。

进入2022年，公司业绩出现下滑，营收同比下降8.48%至41.29亿元，归母净利润同比下滑近五成至1.80亿元；扣非后归母净利润则同比降幅超七成、至1.04亿元。公司解释称，主要是受市场环境波动影响，该年二季度至四季度业务节奏被打乱，业务执行端受到影响；同时基于业务快速成长及拓展，各项费用均有所增加，导致净利润下降。

2023年前三季度，公司业绩也未见明显改善。前三季度，公司实现营收31.70亿元，同比略增2.04%；受市场环境、媒体采购成本增加等因素影响，公司实现归母净利润为1.13亿元，同比降幅44.79%，降幅较上年同期进一步拉大；且毛利率、净利率均为2020年以来同期最低。

数据来源：wind

应收款占比高 股东减持

另需注意的是，自资产重组以来，该公司应收账款科目持续走高。2020年末、2021年末、2022年末，天下秀应收账款依次为14.99亿元、24.10亿元、25.75亿元，约占公司总资产35%、48%、45%。到了2023年9月末，占比也仍在44%以上。   

据Wind数据显示，上述三年及一期，天下秀应收账款周转天数持续拉长，由2020年的128天增至2022年的217天、2023年前三季度的219天；应收账款周转率也由2.81次放慢至1.23次。可见，该公司或是回款不理想，或是持续对大客户给予相对较长的账期。

从应收账款占营收的比例来看，此指标也持续上升。截至2022年末，天下秀应收账款占公司当期营收比例已超过62%。对比可比公司元隆雅图（002878.SZ），该年末应收账款为7.02亿元，占营收比重也仅在21%以上；新榜信息（T30986.NQ）应收款余额为4.09亿元，占营收比重也未超过27%。

应收款占公司营收比重过高，一方面意味着公司营收或只是“纸面财富”；另一方面，对公司经营性现金流也会产生影响。数据显示，2020年末、2021年末、2022年末、2023年9月末，天下秀的经营性现金流多为净流出状态，2020年末、2021年末合计净流出逾7亿。

且2022年以来，包括厦门赛富股权投资合伙企业（有限合伙）（下称厦门赛富）、嘉兴腾元投资合伙企业（有限合伙）（下称嘉兴腾元）在内的多名股东陆续减持天下秀。减持股份均来源于上市公司发行股份吸收合并原天下秀公司的非公开发行股份。

根据公告，截至2023年11月24日，厦门赛富、嘉兴腾元持股均约为4519万股，持股比例均降至约2.50%，较2020年底持股比例减少3%。

红人经济进入存量时代

尽管业绩指标不够理想，但该公司切入了一个新兴赛道。据艾瑞咨询报告，受疫情和整体市场经济影响，2022年我国红人新经济关联产业市场规模超5.5万亿元，同比增长9.4%。随着数字基础设施的不断完善、AIGC等新技术对内容生产的颠覆，红人新经济生态将加速对传统产业的升级与改造，并将现有的互联网人口红利升级为数字化红利，通过数字化技术升级拉动传统制造业、旅游业等的发展。其预测，2025年上述关联产业市场规模有望突破8万亿。

从红人新经济发展价值来看，目前短视频平台通过丰富玩法、多元商业变现形式，进行电商引流，实现流量转化；电商平台虽技术和运营成本相对较高，但有详实的商品介绍、用户评价及店铺信誉度积累，更有利于直播销售转化，两者内容转化效果均受到品牌主青睐。

且从不同媒体类型移动广告市场规模份额占比来看，电商广告、短视频广告、社交广告蝉联TOP3投入。而互联网流量虽已从增量时代进入存量时代，但品牌方在红人新经济中的高获益情况仍然持续。   

标点财经研究员注意到，2022年、2023年1—9月，新榜信息的90%以上收入来自社交平台广告，其中，通过抖音、小红书投放广告收入又占比达六、七成。2023年1—9月，新榜信息营业收入为10.43亿元，仅为2022年全年收入的68%。

天下秀的活跃商家数量也有所变化。据公司财报，WEIQ红人营销平台是基于大数据技术，为红人与企业提供在线红人营销服务的撮合与交易平台。该平台注册商家客户数、注册红人账户数、入驻平台的MCN机构数量持续提升，但2023年上半年，平台的活跃商家客户数为3561个，较上年同期减少近500个。